【计算分析题】A公司需要筹集990万元资金，使用期5年，有以下两个筹资方案：

　　甲方案：委托××证券公司公开发行债券，债券面值为1000元，承销差价(留给证券公司的发行费用)每张票据是51.60元，票面利率14%，每年付息一次，5年到期一次还本。发行价格根据当时的预期市场利率确定。

　　乙方案：向××银行借款，名义利率是10%，补偿性余额为10%，5年后到期时一次还本并付息(单利计息)。

　　假设当时的预期市场利率(资金的机会成本)为10%，不考虑所得税的影响。

　　要求：

　　(1)甲方案的债券发行价格应该是多少?

　　(2)根据得出的价格发行债券，假设不考虑时间价值，哪个筹资方案的成本(指总的现金流出)较低?

　　(3)如果考虑时间价值，哪个筹资方案的成本较低?

　　『正确答案』

　　(1)债券发行价格=1000×(P/F，10%，5)+1000×14%×(P/A，10%，5)=1151.61(元)

　　(2)不考虑时间价值

　　甲方案的成本(指总的现金流出)　=1000×[990÷(1151.61-51.60)] ×(1+14%×5)=1530(万元)

　　乙方案的成本=990/(1-10%)×(1+10%×5)=1650(万元)因此，甲方案的成本较低。

　　(3)考虑时间价值

　　甲方案：本息现金流出总现值=1000× [990÷(1151.60-51.60)]×(P/F，10%，5)+1000× [990÷(1151.60-51.60)]×14%×(P/A，10%，5)=1036.45(万元)

　　乙方案：本息现金流出总现值　=1100×(1+10%×5)×(P/F，10%，5)=1024.49(万元)

　　因此，乙方案的成本较低。

　　【计算分析题】F公司是一家经营电子产品的上市公司。公司目前发行在外的普通股为10,000万股，每股价格为10元，没有负债。公司现在急需筹集资金16,000万元，用于投资液晶显示屏项目，有如下四个备选筹资方案：

　　方案一：以目前股数10,000万股为基数，每10股配2股，配股价格为8元/股。

　　方案二：按照目前市价公开增发股票1,600万股。

　　方案三：发行10年期的公司债券，债券面值为每份1,000元，票面利率为9%，每年年末付息一次，到期还本，发行价格拟定为950元/份。目前等风险普通债券的市场利率为10%。

　　方案四：按面值发行10年期的分离型附认股权证债券，债券面值为每份1,000元，票面利率为9%，每年年末付息一次，到期还本。每份债券附送20张认股权证，认股权证只能在第5年末行权，行权时每张认股权证可按15元的价格购买1股普通股。预计公司未来可持续增长率为12%。

　　假设上述各方案的发行费用均可忽略不计。

　　要求：

　　(1)如果要使方案一可行，企业应在盈利持续性、现金股利分配水平和拟配售股份数量方面满足什么条件?假设该方案可行并且所有股东均参与配股，计算配股后每股价格及每股股票配股权价值。

　　(2)如果要使方案二可行，企业应在净资产报酬率方面满足什么条件?应遵循的公开增发新股的定价原则是什么?

　　(3)计算方案三每份债券价值，判断拟定的债券发行价格是否合理并说明原因。

　　(4)根据方案四，计算第5年末行权前股价;假设认股权证持有人均在第5年末行权，计算第5年末取得股票的市价、该附认股权证债券的税前资本成本，判断方案四是否可行并说明原因。

　　『正确答案』

　　(1)配股：

　　①盈利持续性：最近3个会计年度连续盈利。

　　②现金股利分配水平：最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%。

　　③拟配售股份数量：不超过本次配售股份前股本总额的30%。

　　配股后每股价格=配股除权价格=(10+8×0.2)÷(1+0.2)=9.67(元)

　　每股股票配股权价值=(9.67-8)÷(10/2)=0.33(元)

　　(2)公开增发新股：最近3个会计年度加权平均净资产报酬率平均不低于6%。

　　公开增发新股的定价原则：发行价格应不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前1个交易日的均价。

　　(3)每份债券价值=1,000×9%×(P/A，10%，10)+1,000×(P/F，10%，10)=938.51(元)

　　由于每份债券拟定发行价格为950元/份，大于每份债券价值938.51元，拟定的发行价格不合理。

　　(4)第5年末，取得股票的市价=10×(F/P，12%，5)×20=17.62×20 =352.4(元)

　　NPV=1,000×9%×(P/A，r，10)+1,000×(P/F，r，10)+ (352.4-15×20)×(P/F，r，5)-1,000

　　NCF0=-1,000;NCF1~10=1,000×9%;

　　NCF10=1,000; NCF5= 352.4-15×20

　　当r=9%时，NPV=34.05;

　　当r=10%，NPV=-28.95

　　r=9%+[34.05÷(34.05+28.95)]×1%=9.54%

　　由于投资者税前内含报酬率(即企业附认股权证债券的税前资本成本)为9.54%，小于等风险普通债券的市场利率10%，方案四不可行。

　　【计算分析题】甲公司为扩大产能，拟平价发行分离型附认股权证债券进行筹资，方案如下：

　　债券每份面值1000元，期限5年，票面利率5%。每年付息一次。同时附送20份认股权证。认股权证在债券发行3年后到期，到期时每份认股权证可按11元的价格购买1股甲公司普通股股票。

　　甲公司目前有发行在外的普通债券，5年后到期，每份面值1000元，票面利率6%，每年付息一次，每份市价1020元(刚刚支付过最近一期利息)。

　　公司目前处于生产的稳定增长期，可持续增长率5%。普通股每股市价10元。公司企业所得税率25%。

　　要求：

　　(1)计算公司普通债券的税前资本成本。

　　(2)计算分离型附认股权证债券的税前资本成本。

　　(3)判断筹资方案是否合理，并说明理由，如果不合理，给出调整建议。

　　『正确答案』

　　(1)假设税前资本成本为rd：

　　1000×6%×(P/A，rd，5)+1000×(P/F，rd，5)=1020

　　rd=4%时，1000×6%×4.4518+1000×0.8219=1089

　　rd=6%时，1000×6%×4.2124+1000×0.7473=1000

　　(rd-4%)/(6%-4%)=(1020-1089)/(1000-1089)

　　rd=5.54%

　　(2)第3年末行权支出=11×20=220(元)

　　取得股票的市价=10×(F/P，5%，3)×20=231.525(元)

　　行权现金净流入=231.525-220=11.525(元)

　　假设税前资本成本为i：

　　1000×5%×(P/A，i，5)+11.525×(P/F，i，3)+1000×(P/F，i，5)=1000

　　i=5%时，1000×5%×4.3295+11.525×0.8638+1000×0.7835=1009.93(元)

　　i=6%时，1000×5%×4.2124+11.525×0.8396+1000×0.7473=967.60(元)

　　(i-5%)/(6%-5%)=(1000-1009.93)/(967.60-1009.93)

　　i=5.23%

　　(3)筹资方案不合理，原因是附认股权证债券的税前资本成本低于普通债券的税前资本成本,对投资人是没有吸引力，很难发行成功。可以通过降低执行价格或提高票面利率等方式，使得附认股权证债券的税前资本成本大于普通债券的税前资本成本。