【计算题】甲公司是一家商业企业，主要从事商品批发业务，该公司2017年实际和2018年预计的主要财务数据如下(单位：亿元)：

　　其他资料如下：

　　(1)甲公司的全部资产均为经营性资产，流动负债均为经营性负债。

　　(2)甲公司预计从2019年开始进入稳定增长期，可持续增长率为6%。

　　(3)2017年底甲公司流通在外普通股100亿股，每股市价9元。股权资本成本为10%，适用的企业所得税率为20%。

　　要求：

　　(1)计算甲公司2018年的营业现金毛流量、营业现金净流量、资本支出和实体现金流量。

　　『正确答案』

　　税后经营净利润=税前经营利润×(1-20%)=100×(1-20%)=80(亿元)

　　或：税后经营净利润=净利润+税后利息=61.6+23×(1-20%)=80(亿元)

　　营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧=80+30=110(亿元)

　　营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加=营业现金毛流量-(经营流动资产增加-经营流动负债增加)=110-[(293-267)-(222-210)]=96(亿元)

　　资本支出=(281-265)+30=46(亿元)

　　实体现金流量=营业现金净流量-资本支出=96-46=50(亿元)

　　或：实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加=税后经营净利润-(经营资产增加-经营负债增加)=80-[(574-532)-(222-210)]=50(亿元)

　　要求：

　　(2)计算甲公司2018年的债务现金流量和股权现金流量。

　　『正确答案』

　　债务现金流量=税后利息-净负债增加=23×(1-20%)-(173-164)=9.4(亿元)

　　股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量=50-9.4=40.6(亿元)

　　或：

　　股权现金流量=净利润-股东权益增加=61.6-(179-158)=40.6(亿元)

　　要求：

　　(3)使用股权现金流量法计算甲公司2017年底的公司股权价值，并判断每股市价是否高估。

　　『正确答案』

　　股权价值=40.6/(10%-6%)=1015(亿元)

　　每股价值=1015/100=10.15(元)

　　每股市价9元低于每股价值，该股票被低估。

　　【计算题】甲公司是一家尚未上市的高科技企业，固定资产较少，人工成本占销售成本的比重较大。为了进行以价值为基础的管理，公司拟采用相对价值评估模型对股权价值进行评估：

　　(1)甲公司2013年度实现净利润3000万元，年初股东权益总额为20000万元，年末股东权益总额为21800万元，2013年股东权益的增加全部源于利润留存。公司没有优先股，2013年年末普通股股数为10000万股，公司当年没有增发新股，也没有回购股票。预计甲公司2014年及以后年度的利润增长率为9%，权益净利率保持不变。

　　(2)甲公司选择了同行业的3家上市公司作为可比公司，并收集了以下相关数据：

　　要求：(1)使用市盈率模型下的修正平均市盈率法计算甲公司的每股股权价值。

　　『正确答案』

　　甲公司每股收益=3000/10000=0.3(元)

　　可比公司平均市盈率

　　=[(8/0.4)+(8.1/0.5)+(11/0.5)]/3=19.4

　　可比公司平均预期增长率=(8%+6%+10%)/3=8%

　　甲公司每股股权价值=(19.4/8%)×9%×0.3=6.55(元)

　　要求：(2)使用市净率模型下的股价平均法法计算甲公司的每股股权价值。

　　『正确答案』

　　甲公司每股净资产=21800/10000=2.18(元)

　　甲公司2013年权益净利率=3000/(20000+21800)÷2=14.35%

　　由于权益净利率不变，2014年权益净利率仍是14.35%。

　　根据A公司计算的甲公司的股权价值：

　　A公司的市净率=8/2=4

　　(4/21.2%) ×14.35%×2.18=5.90(元)

　　根据B公司计算的甲公司的股权价值：

　　B公司的市净率=8.1/3=2.7

　　(2.7/17.5%) ×14.35%×2.18=4.83(元)

　　根据C公司计算的甲公司的股权价值：

　　C公司的市净率=11/2.2=5

　　(5/24.3%) ×14.35%×2.18=6.44(元)

　　甲公司每股股权价值=(5.9+4.83+6.44)/3=5.72(元)

　　要求：(3)判断甲公司更适合使用市盈率模型和市净率模型中的哪种模型进行估值，并说明原因及其优缺点。

　　『正确答案』

　　原因：由于甲公司的固定资产较少(或者由于甲公司属于高科技企业)，净资产与企业价值关系不大，因此，市净率模型不适用;由于甲公司是连续盈利的企业，因此，用市盈率模型估值更合适。

　　市盈率模型的优点：①计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单;②市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系;③市盈率涵盖了风险、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。

　　市盈率模型的局限性：如果收益是负值，市盈率就失去了意义。