一、单项选择题

　　1、下列各项中，属于资本成本比较法缺点的是(　)。

　　A、测算过程复杂

　　B、没有比较各种融资组合方案的资本成本

　　C、难以区别不同融资方案之间的财务风险因素差异

　　D、容易确定各种融资方式的资本成本

　　2、下列各项中，不属于影响资本结构的内部因素的是(　)。

　　A、行业特征

　　B、资产结构

　　C、盈利能力

　　D、管理层偏好

　　3、某公司息税前利润为500万元，其中债务资金200万元，优先股股息50万元，债务资本成本为5%，所得税税率为25%。普通股的成本为15%，则企业价值比较法下，公司此时股票的市场价值为(　)万元。

　　A、2450

　　B、2100

　　C、2116.67

　　D、2433.33

　　4、某公司明年的经营杠杆系数为2.5，财务杠杆系数为1.8，若明年该公司营业收入降低10%，就会造成每股收益(　)。

　　A、提高45%

　　B、降低45%

　　C、降低25%

　　D、提高18%

　　5、若某一企业的经营处于盈亏临界状态，则下列相关表述中，错误的是(　)。

　　A、此时销售额正处于销售收入线与总成本线的交点

　　B、此时的经营杠杆系数趋近于无穷小

　　C、此时的销售息税前利润率等于零

　　D、此时的边际贡献等于固定成本

　　6、某企业本年息税前利润10000元，测定的经营杠杆系数为2，假设固定成本不变，预计明年营业收入增长率为5%，则预计明年的息税前利润为(　)元。

　　A、10000

　　B、10500

　　C、20000

　　D、11000

　　7、某公司20×1年平均负债为1000万元，财务费用100万元，资本化利息为20万元，20×2年财务杠杆系数为2，则该公司20×1年的利息保障倍数为(　)。

　　A、2

　　B、3

　　C、1.67

　　D、6

　　二、多项选择题

　　1、下列各项中，属于影响资本结构的外部因素有(　)。

　　A、成长性

　　B、管理层偏好

　　C、资本市场

　　D、行业特征

　　2、下列各因素中，与联合杠杆系数成同向变动的有(　)。

　　A、利息费用

　　B、营业收入

　　C、变动成本

　　D、固定营业成本

　　3、下列关于资本结构的决策的各种方法，说法正确的有(　)。

　　A、每股收益无差别点法没有考虑风险因素

　　B、资本成本比较法仅以资本成本最低为选择标准，测算过程简单，是一种比较便捷的方法

　　C、资本成本比较法的优点是比较容易确定各种融资方式的资本成本

　　D、企业价值比较法下，在公司总价值最大的资本结构下，公司的资本成本是最低的，同时每股收益是最高的

　　4、每股收益无差别点法的决策原则是(　)。

　　A、如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则运用负债筹资方式

　　B、如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润，则运用负债筹资方式

　　C、如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润，则运用权益筹资方式

　　D、如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则运用权益筹资方式

　　5、下列关于杠杆原理的表述中，正确的有(　)。

　　A、企业销售量水平与盈亏平衡点的相对位置决定了经营杠杆的大小

　　B、假设其他因素不变，销售量超过盈亏临界点以后，销售量越大则经营杠杆系数越小

　　C、财务杠杆的大小是由固定性融资成本和息税前利润共同决定的

　　D、经营杠杆系数降低，则总杠杆系数也降低

　　三、计算分析题

　　1、甲公司原有资本1000万元，其中长期借款400万元，借款年利率7.5%，普通股600万元，普通股股数12万股，企业所得税税率为25%。由于扩大业务，需追加筹资300万元，预计筹资后的息税前利润为300万元，其筹资方式有两个(筹资费用忽略不计)：

　　方案一：全部发行普通股，增发12万股，筹资后甲公司股票β系数为1.2;

　　方案二：全部按面值发行债券，债券利率为12%，筹资后甲公司股票β系数为1.5。

　　目前市场平均收益率为15%，无风险收益率为5%。

　　要求：

　　<1> 、计算方案一与方案二每股收益无差别点的息税前利润;

　　<2> 、运用企业价值比较法分别计算两个方案筹资后的企业价值;

　　<3> 、分别使用每股收益无差别点法和企业价值比较法进行决策，如果决策结果不一致请说明两种方法产生差异的原因。

　　2、A公司适用的所得税税率为25%。对于明年的预算出现三种方案。

　　第一方案：维持目前的经营和财务政策。预计销售50000件，售价为200元/件，单位变动成本为120元，固定成本和费用为125万元。公司的资本结构为：500万元负债(利息率5%)，普通股50万股。

　　第二方案：更新设备并用负债筹资。预计更新设备需投资200万元，生产和销售量以及售价不会变化，但单位变动成本将降低至100元/件，固定成本将增加至120万元。借款筹资200万元，预计新增借款的利率为6%。

　　第三方案：更新设备并用股权筹资。更新设备的情况与第二方案相同，不同的只是用发行新的普通股筹资。预计新股发行价为每股20元，需要发行10万股，以筹集200万元资金。

　　要求：

　　<1> 、计算三个方案下的联合杠杆系数。

　　<2> 、根据上述结果分析：哪个方案的风险最大?

　　<3> 、计算三个方案下，每股收益为零的销售量(万件)。

　　<4> 、如果公司销售量下降至15000件，第二和第三方案哪一个更好些?

　　3、甲公司目前发行在外普通股1000万股(每股面值1元)，已发行票面利率为10%的债券4000万元。该公司打算为一个新的投资项目融资5000万元，新项目投产后公司每年息税前利润增加到2000万元。现有两个方案可供选择：按8%的利率平价发行债券(方案1);按每股25元增发普通股(方案2)。公司适用的所得税率为25%。

　　<1> 、计算两个方案的每股收益无差别点息税前利润;

　　<2> 、计算两个方案的财务杠杆系数;

　　<3> 、判断哪个方案更好。

　　<4> 、计算两个方案的每股收益;

　　答案部分

　　一、单项选择题

　　1、

　　【正确答案】 C

　　【答案解析】 资本成本比较法仅以资本成本最低为选择标准，因测算过程简单，是一种比较便捷的方法。但这种方法只是比较了各种融资组合方案的资本成本，难以区别不同融资方案之间的财务风险因素差异，在实际计算中有时也难以确定各种融资方式的资本成本。

　　2、

　　【正确答案】 A

　　【答案解析】 内部因素通常有营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性以及股权结构等;外部因素通常有税率、利率、资本市场、行业特征等。所以选项A是答案。

　　3、

　　【正确答案】 B

　　【答案解析】 股票的市场价值=[500×(1-25%)-200×5%-50]/15%=2100(万元)

　　4、

　　【正确答案】 B

　　【答案解析】 联合杠杆系数=2.5×1.8=4.5，又因为：联合杠杆系数=每股收益变动率/营业收入变动率，所以每股收益变动率=4.5×(-10%)=-45%，即每股收益降低45%。

　　5、

　　【正确答案】 B

　　【答案解析】 当企业的经营处于盈亏临界状态时，说明此时企业不盈不亏，息税前利润为零，即此时企业的总收入与总成本相等，因此选项A的说法正确。由于息税前利润为零，所以，选项C的说法正确。又由于：边际贡献=固定成本+息税前利润，所以选项D的说法正确。又因为：经营杠杆系数=边际贡献÷息税前利润，由于此时企业息税前利润为零，所以，经营杠杆系数趋向无穷大，选项B的说法不正确。

　　6、

　　【正确答案】 D

　　【答案解析】 经营杠杆系数=息税前利润变动率/营业收入变动率，本题中，经营杠杆系数为2，表明销售增长1倍会引起息税前利润以2倍的速度增长，因此，预计明年的息税前利润应为：10000×(1+2×5%)=11000(元)。

　　7、

　　【正确答案】 C

　　【答案解析】 财务杠杆系数=息税前利润/(息税前利润-利息费用)，息税前利润/(息税前利润-100)=2，因此可以计算出息税前利润=200(万元)，利息保障倍数=200/(100+20)=1.67。

　　二、多项选择题

　　1、

　　【正确答案】 CD

　　【答案解析】 影响资本结构的因素较为复杂，大体可以分为企业的内部因素和外部因素。内部因素通常有营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性以及股权结构等;外部因素通常有税率、利率、资本市场、行业特征等。

　　2、

　　【正确答案】 ACD

　　【答案解析】 联合杠杆系数=(营业收入-变动成本)/(营业收入-变动成本-固定营业成本-利息费用-税前优先股股利)，可见变动成本、固定成本和利息费用越大，联合杠杆系数越大;营业收入越大，联合杠杆系数越小。

　　3、

　　【正确答案】 AB

　　【答案解析】 资本成本比较法的缺点是难以确定各种融资方式的资本成本，选项C不正确;企业价值比较法下，在公司总价值最大的资本结构下，公司的资本成本也是最低的，但每股收益不一定最大，选项D不正确。

　　4、

　　【正确答案】 AC

　　【答案解析】 决策原则：如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则运用负债筹资方式;反之，如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润，则运用权益筹资方式。

　　5、

　　【正确答案】 ABC

　　【答案解析】 降低总杠杆系数的途径有：降低经营杠杆、降低财务杠杆。但是经营杠杆系数降低了，总杠杆系数不一定降低，还要看财务杠杆是否变化。

　　三、计算分析题

　　1、

　　【正确答案】 普通股筹资与债券筹资的每股收益无差别点：

　　(EBIT-400×7.5%)×(1-25%)/(12+12)=(EBIT-400×7.5%-300×12%)×(1-25%)/12

　　EBIT=102(万元)(2分)

　　【正确答案】 方案一筹资后的股权资本成本=5%+1.2×(15%-5%)=17%(0.5分)

　　方案一筹资后的股权价值=(300-400×7.5%)×(1-25%)/17%=1191.18(万元)(0.5分)

　　方案一筹资后的企业价值=1191.18+400=1591.18(万元)(0.5分)

　　方案二筹资后的股权资本成本=5%+1.5×(15%-5%)=20%(0.5分)

　　方案二筹资后的股权价值=(300-400×7.5%-300×12%)×(1-25%)/20%=877.5(万元)(0.5分)

　　方案二筹资后的企业价值=877.5+400+300=1577.5(万元)(0.5分)

　　【正确答案】 每股收益无差别点法的决策结果：由于筹资后实现的息税前利润300万元大于两种方案每股收益无差别点的息税前利润102万元，所以企业应当选择方案二(发行债券筹资)。(1分)

　　企业价值比较法的决策原则：

　　因为方案一筹资后的企业价值大于方案二，所以企业应当选择方案一，即发行普通股筹资。(1分)

　　两种方法决策结果存在差异的原因：每股收益无差别点法没有考虑风险因素，而企业价值比较法考虑了风险因素。(1分)

　　2、

　　【正确答案】 方案一：

　　联合杠杆系数=边际贡献/税前利润

　　=5×(200-120)/[5×(200-120)-125]

　　=1.45(0.5分)

　　方案二：

　　联合杠杆系数=边际贡献/税前利润

　　=5×(200-100)/[5×(200-100)-120-500×5%-200×6%]=1.46(0.5分)

　　方案三：

　　联合杠杆系数=边际贡献/税前利润

　　=5×(200-100)/[5×(200-100)-120-500×5%]=1.41(1分)

　　【正确答案】 由于方案二的联合杠杆系数最大，所以，方案二的风险最大。

　　【正确答案】 令每股收益为零时的销量为Q万件，则：

　　方案一：[Q×(200-120)-125]×(1-25%)=0

　　Q=1.56(万件)(1分)

　　方案二：[Q×(200-100)-120-500×5%-200×6%]×(1-25%)=0

　　Q=1.57(万件)(1分)

　　方案三：[Q×(200-100)-120-500×5%]×(1-25%)=0

　　Q=1.45(万件)(1分)

　　【正确答案】 若销量下降至15000件时，方案三更好些。(1分)

　　理由：若销量下降至15000件时，采用方案三还有利润，而采用方案二则企业处于亏损状态。(1分)

　　3、

　　【正确答案】 (EBIT-400-400)×(1-25%)/1000=(EBIT-400)×(1-25%)/1200(1分)

　　解得：EBIT=2800(万元)(1分)

　　【正确答案】 方案1的财务杠杆系数=2000/(2000-400-400)=1.67(1分)

　　方案2的财务杠杆系数=2000/(2000-400)=1.25(1分)

　　【正确答案】 由于方案2每股收益(1元)大于方案1(0.9元)，且其财务杠杆系数(1.25)小于方案1(1.67)，即方案2收益性高且风险低，所以方案2优于方案1。

　　【正确答案】