参考答案及解析：

　　一、单项选择题

　　1、

　　【正确答案】 D

　　【答案解析】 盈利能力强的企业因其内源融资的满足率较高，要比盈利能力较弱的类似企业的负债水平低。

　　2、

　　【正确答案】 A

　　【答案解析】 税前加权平均资本成本=1/2×14%+1/2×6%=10%，企业无负债的价值=100/10%=1000(万元)，考虑所得税时企业的股权资本成本=10%+(10%-6%)×1.0×(1-25%)=13%，企业的加权平均资本成本=1/2×13%+1/2×6%×(1-25%)=8.75%，企业有负债的价值=100/8.75%=1142.86(万元)，债务利息抵税的价值=1142.86-1000=142.86(万元)

　　3、

　　【正确答案】 A

　　【答案解析】 根据无税的MM理论可知：20%=Keu+1/2×(Keu-6%)，所以Keu=15.33%。

　　4、

　　【正确答案】 A

　　【答案解析】 权益资本成本=5%+1.4×(10%-5%)=12%，根据年税后利息和年息税前利润永远保持不变可知，年税前利润永远保持不变，由于平均所得税税率不变，所以，年净利润永远保持不变，又由于净利润全部作为股利发放，所以，股利永远保持不变。由于不增发或回购股票，因此，股权现金流量=股利，即股权现金流量永远不变。由于权益资本成本永远保持不变，因此，公司股票的市场价值=股权现金流量/权益资本成本=股利/权益资本成本=净利润/权益资本成本=[1200×(1-25%)-800×6%]/12%=7100(万元)。

　　5、

　　【正确答案】 C

　　【答案解析】 方法一：边际贡献总额=500×60%=300(万元)，EBIT=300/1.5=200(万元)，F=300-200=100(万元)，I=200-200/2=100(万元)，当固定成本增加50万元时：

　　DTL=300/(300-100-50-100)=6

　　方法二：边际贡献总额=500×(1-40%)=300(万元)，固定成本增加前的DTL=1.5×2=3，

　　固定成本增加后的DTL

　　=300/[300-F-I-PD/(1-T)-50]，

　　1/固定成本增加后的DTL=1/固定成本增加前的DTL-50/300=1/3-1/6=1/6

　　固定成本增加后的DTL=6

　　6、

　　【正确答案】 C

　　【答案解析】 联合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数，根据联合杠杆系数大小，不能判断出经营杠杆系数或财务杠杆系数的大小，也不能判断企业是否有财务风险。

　　7、

　　【正确答案】 C

　　【答案解析】 方案一加权平均资本成本=6%×(1-25%)×500/1000+15%×500/1000=9.75%

　　方案二加权平均资本成本=5.5%×400/1000+15%×600/1000=11.2%

　　方案三加权平均资本成本=6%×(1-25%)×400/1000+5%×200/1000+16%×400/1000=9.2%

　　由于方案三的加权平均资本成本最低，所以选项方案三。

　　8、

　　【正确答案】 A

　　【答案解析】 优序融资理论认为，在考虑了信息不对称与逆向选择行为的影响下，当企业存在融资需求时，首先选择内源筹资，其次会选择债务融资(先普通债券后可转换债券)，最后选择股权融资。

　　9、

　　【正确答案】 D

　　【答案解析】 根据优序融资理论的基本观点，企业筹资时首选留存收益筹资，然后是债务筹资(先普通债券后可转换债券)，而将发行新股作为最后的选择。但本题甲公司今年年底才投产，因而在确定今年的筹资顺序时不存在留存收益，只能退而求其次，选择债务筹资并且是选择发行普通债券筹资。

　　10、

　　【正确答案】 C

　　【答案解析】 权衡理论认为债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本现值时的资本结构为最佳资本结构，所以选项C的说法不正确。

　　11、

　　【正确答案】 D

　　【答案解析】 根据题中的条件可知，当预期的息税前利润小于120万元时，发行普通股的每股收益高于发行长期债券(故选项A的说法不正确)，当预期的息税前利润大于120万元时，发行长期债券的每股收益高于发行普通股(故选项B的说法不正确);当预期的息税前利润小于180万元时，发行普通股的每股收益高于发行优先股，当预期的息税前利润大于180万元时，发行优先股的每股收益高于发行普通股;另外，由于发行长期债券的直线在发行优先股的直线的左侧，因此，不管息税前利润为多少，发行长期债券的每股收益总是高于发行优先股。(故选项C的说法不正确，选项D的说法正确)。

　　12、

　　【正确答案】 C

　　【答案解析】 2013年的经营杠杆系数=100/(100-50)=2，2013年的息税前利润增长率=2×20%=40%，2013年息税前利润=(100-50)×(1+40%)=70(万元)。

　　13、

　　【正确答案】 A

　　【答案解析】 根据利息保障倍数=EBIT/I=5，可知EBIT=5I，而财务杠杆系数=EBIT/(EBIT-I)，所以，财务杠杆系数=5I/(5I-I)=1.25。

　　二、多项选择题

　　1、

　　【正确答案】 ACD

　　【答案解析】 在有企业所得税的情况下，MM理论认为，如果事先设定债务总额，有负债企业的价值等于无负债企业的价值加上债务总额与所得税税率的乘积。

　　2、

　　【正确答案】 ABD

　　【答案解析】 在没有企业所得税的情况下，有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。

　　权益资本成本等于无负债企业的权益资本成本加上风险溢价，而风险溢价与以市值计算的财务杠杆(债务/权益)成正比例。

　　3、

　　【正确答案】 AC

　　【答案解析】 联合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数，由此可知，选项A和C的说法正确;财务杠杆系数=息税前利润/(税前利润-税前优先股股利)，所以，选项B的说法不正确;联合杠杆系数越大，经营杠杆系数不一定越大，因为联合杠杆系数的大小还和财务杠杆系数有关，所以企业经营风险不一定越大，即选项D的说法不正确。

　　4、

　　【正确答案】 ACD

　　【答案解析】 按照有企业所得税条件下的MM理论，有负债企业的价值=无负债企业的价值+债务利息抵税收益的现值，随着企业负债比例的提高，企业价值也随之提高，在理论上，全部融资来源于负债时，企业价值达到最大;按照权衡理论的观点，有负债企业的价值=无负债企业的价值+利息抵税的现值-财务困境成本的现值;按照代理理论的观点，有负债企业的价值=无负债企业的价值+利息抵税的现值-财务困境成本的现值-债务的代理成本现值+债务的代理收益现值，由此可知，权衡理论是有企业所得税条件下的MM理论的扩展，而代理理论又是权衡理论的扩展，所以，选项A、C、D的说法正确。优序融资理论的观点是，考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益筹资，然后是债务筹资(先普通债券后可转换债券)，而将发行新股作为最后的选择。故选项B的说法不正确。

　　5、

　　【正确答案】 BCD

　　【答案解析】 以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式进行选择，这种方法的缺点在于没有考虑风险因素。所以选项A的说法不正确。

　　6、

　　【正确答案】 BCD

　　【答案解析】 优序融资理论研究的是融资的优先顺序，没有研究企业价值与资本结构的关系，即选项A不是答案;有企业所得税条件下的MM理论认为，随着企业负债比例的提高，企业价值也随之提高，在理论上，全部融资来源于负债时，企业价值达到最大，即选项B是答案;权衡理论是有企业所得税条件下的MM理论的扩展，而代理理论又是权衡理论的扩展，所以，选项CD也是答案。

　　7、

　　【正确答案】 BD

　　【答案解析】 经营杠杆系数=销量×(单价-单位变动成本)/[销量×(单价-单位变动成本)-固定成本]=1/{1-固定成本/[销量×(单价-单位变动成本)]}，可以看出，选项A、C导致经营杠杆系数下降，从而导致经营风险下降;选项B导致经营杠杆系数上升，从而导致经营风险提高。选项D影响财务杠杆系数，并不影响经营风险。

　　8、

　　【正确答案】 ABC

　　【答案解析】 财务杠杆系数大于1，说明企业存在债务利息或优先股股息等固定性融资成本，该固定性融资成本可能是债务利息，企业不一定存在优先股。

　　三、计算分析题

　　1、

　　【正确答案】 净利润=[9000×(1-60%)-100-14500×30%×8%]×(1-25%)=2364(万元)

　　平均股东权益=14500×(1-30%)=10150(万元)(0.5分)

　　权益净利率=2364/10150×100%=23.29%

　　边际贡献=9000×(1-60%)=3600(万元)(0.5分)

　　息税前利润=3600-100=3500(万元)

　　税前利润=2364/(1-25%)=3152(万元)(0.5分)

　　经营杠杆系数=3600/3500=1.03(0.5分)

　　财务杠杆系数=3500/3152=1.11(0.5分)

　　联合杠杆系数=3600/3152=1.14(0.5分)

　　【正确答案】 变动成本率=60%-5%=55%

　　边际贡献=9000×(1+10%)×(1-55%)=4455(万元)(0.5分)

　　税前利润=4455-(100+40)-350-150×10%=3950(万元)(0.5分)

　　净利润=3950×(1-25%)=2962.5(万元)(0.5分)

　　平均股东权益=10300+200/2=10400(万元)(0.5分)

　　权益净利率=2962.5/10400=28.49%(0.5分)

　　联合杠杆系数=4455/3950=1.13(0.5分)

　　【提示】计算某改变事项后的杠杆系数，应使用改变后的年数据计算，而不是使用基期数据计算，否则不能反映该事项变动对于风险的影响。

　　【正确答案】 应该改变经营计划，因为改变经营计划后，权益净利率提高了(从23.29%提高到28.49%)，同时联合杠杆系数降低了(从1.14降低到1.13)，满足公司改进经营计划的标准。(2分)

　　2、

　　【正确答案】 方案一：

　　边际贡献=4.5×(240-200)=180(万元)

　　息税前利润=180-120=60(万元)

　　税前利润=60-400×5%=40(万元)

　　税后利润=40×(1-25%)=30(万元)

　　每股收益=30/20=1.5(元/股)

　　经营杠杆系数=180/60=3

　　财务杠杆系数=60/40=1.5

　　联合杠杆系数=3×1.5=4.5(1分)

　　方案二：

　　边际贡献=4.5×(240-180)=270(万元)

　　息税前利润=270-150=120(万元)

　　税前利润=120-400×5%-600×6.25%=62.5(万元)

　　税后利润=62.5×(1-25%)=46.875(万元)

　　每股收益=46.875/20=2.34(元)

　　经营杠杆系数=270/120=2.25

　　财务杠杆系数=120/62.5=1.92

　　联合杠杆系数=2.25×1.92=4.32(1分)

　　方案三：

　　边际贡献=4.5×(240-180)=270(万元)

　　息税前利润=270-150=120(万元)

　　税前利润=120-400×5%=100(万元)

　　税后利润=100×(1-25%)=75(万元)

　　每股收益=75/(20+20)=1.875(元)

　　经营杠杆=270/120=2.25

　　财务杠杆=120/100=1.2

　　联合杠杆=2.25×1.2=2.7(1分)

　　【正确答案】 设第二方案和第三方案每股收益相等的销售量为X，则有：

　　[(240-180)×X-1500000-6000000×6.25%-4000000×5%]×(1-25%)/200000=[(240-180)×X-1500000-4000000×5%]×(1-25%)/400000

　　解得：X=4.08(万件)(1分)

　　【正确答案】 ①方案一的每股收益为

　　EPS1=[(240-200)×X-1200000-4000000×5%]×(1-25%)/200000

　　令EPS1=0，解得X=3.5(万件)(1分)

　　②方案二的每股收益为

　　EPS2=[(240-180)×X-1500000-6000000×6.25%-4000000×5%]×(1-25%)/200000

　　令EPS2=0，解得X=3.46(万件)(1分)

　　③方案三的每股收益为

　　EPS3=[(240-180)×X-1500000-4000000×5%]×(1-25%)/400000

　　令EPS3=0，解得X=2.83(万件)(1分)

　　【正确答案】 根据(1)的分析可知，方案一的联合杠杆最大，所以，其风险最大;

　　方案二的每股收益最大，所以，其收益最大。

　　如果销售量为3万件，小于第二方案和第三方案每股收益无差别点的销售量4.08万件，则第三方案(即权益筹资)更好。(1分)