答案部分

　　一、单项选择题

　　1、

　　【正确答案】 B

　　【答案解析】 年营业现金毛流量=税后营业收入-税后付现营业费用+折旧抵税=400×(1-30%)-(300-100)×(1-30%)+100×30%=170(万元)

　　2、

　　【正确答案】 A

　　【答案解析】 税后现金流入变动百分比=(110-100)/100×100%=10%，净现值的变动百分比=(65-50)/50×100%=30%，税后现金流入的敏感系数=30%/10%=3。

　　3、

　　【正确答案】 B

　　【答案解析】 增加的现金净流量=6000×(1-25%)+5000×25%=5750(元)

　　4、

　　【正确答案】 A

　　【答案解析】 预计净残值小于税法残值抵减的所得税为：(8000-5000)×30%=900。

　　相关现金净流量=5000+900=5900(元)

　　5、

　　【正确答案】 D

　　【答案解析】 净现金流量=200+100+200×(1-25%)=450(万元)

　　6、

　　【正确答案】 B

　　【答案解析】 最大最小法的主要步骤是：(1)给定计算净现值的每个变量的预期值。计算净现值时需要使用预期的原始投资、营业现金流入、营业现金流出等变量。这些变量都是最可能发生的数值，称为预期值。(2)根据变量的预期值计算净现值，由此得出的净现值称为基准净现值。(3)选择一个变量并假设其他变量不变，令净现值等于零，计算选定变量的临界值。如此往复，测试每个变量的临界值。

　　7、

　　【正确答案】 C

　　【答案解析】 敏感性分析是一种常用的风险分析方法，计算过程简单，易于理解。所以选项C的说法不正确。

　　8、

　　【正确答案】 A

　　【答案解析】 投资期现金流量=-1000-100=-1100(万元)

　　9、

　　【正确答案】 A

　　【答案解析】 使用企业当前的资本成本作为项目资本成本应具备的两个条件：一是项目经营风险与企业当前资产的平均经营风险相同;二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。所以选项A是答案。

　　10、

　　【正确答案】 C

　　【答案解析】 β资产不含财务风险，在可比公司法下，A公司的β资产=项目的β资产，A公司产权比率=60%/(1-60%)=1.5，β资产=1.2/[1+(1-20%)×1.5]=0.55。

　　11、

　　【正确答案】 B

　　【答案解析】 平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。平均年成本法的假设前提是将来设备更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。对于更新决策来说，除非未来使用年限相同，否则，不能根据实际现金流动分析的净现值法或内含报酬率法解决问题。

　　12、

　　【正确答案】 B

　　【答案解析】 更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变现收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。

　　二、多项选择题

　　1、

　　【正确答案】 ABCD

　　【答案解析】 非付现成本主要是固定资产年折旧费用、长期资产摊销费用、资产减值准备。其中，长期资产摊销费用主要有：跨年摊销的大修理摊销费用、改良工程折旧摊销费用、筹建开办费摊销费用，等等。

　　2、

　　【正确答案】 ABC

　　【答案解析】 敏感系数=目标值变动百分比/选定变量变动百分比，选项A不正确;敏感程度法第一步“计算项目的基准净现值”方法与最大最小法相同，选项B不正确。敏感程度法是敏感性分析的一种方法，敏感性分析是一种最常用的风险分析方法，计算过程简单易于理解。因此选项C不正确。

　　3、

　　【正确答案】 ABC

　　【答案解析】 双倍余额递减法前期的计提基数中没有扣除预计残值，年数总和法的计提基数中已经扣除了预计净残值，所以选项D不正确。

　　4、

　　【正确答案】 CD

　　【答案解析】 在不考虑所得税的情况下，终结阶段的现金流量主要是现金流入量，包括固定资产变价净收入、固定资产变现净损益的影响和垫支营运资金的收回。

　　5、

　　【正确答案】 ABD

　　【答案解析】 在项目投资决策中，要考虑投资方案对公司其他项目的影响。所以选项C的说法不正确。

　　6、

　　【正确答案】 CD

　　【答案解析】 敏感性分析主要包括最大最小法和敏感程度法两种分析方法。

　　7、

　　【正确答案】 ABC

　　【答案解析】 在投资期主要是现金流出量，包括在长期资产上的投资和垫支营运资本。投资期还没有经营，因此投资期现金流量不影响损益。付现营运成本是营业期的现金流量。

　　8、

　　【正确答案】 AB

　　【答案解析】 使用企业当前的资本成本作为项目资本成本应具备的两个条件：一是项目经营风险与企业当前资产的平均经营风险相同;二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。

　　9、

　　【正确答案】 AC

　　【答案解析】 根据公司股东收益波动性估计的贝塔值，指的是β权益，而β权益是含财务杠杆的，所以，选项A的说法错误;全部用权益资本融资时，股东权益的风险与资产的风险相同，股东只承担经营风险即资产的风险，所以，选项B的说法正确;根据目标企业的资本结构调整贝塔值的过程称为“加载财务杠杆”，所以，选项C的说法错误;计算净现值的时候，要求折现率同现金流量对应，如果使用股权现金流量法计算净现值，股东要求的报酬率是适宜的折现率，所以，选项D的说法正确。

　　10、

　　【正确答案】 ABC

　　【答案解析】 如果使用新旧设备给企业带来的年收入不同，则决策时不能仅考虑成本，还需要考虑年收入的差异。所以，选项A的说法正确，选项D的说法不正确。如果新旧设备的未来使用年限相同，则只需要比较总成本就可以了，不需要比较平均年成本，因此，选项C的说法是正确的。如果平均年成本相同，则就不需要比较了，所以，选项B的说法正确。

　　三、计算分析题

　　1、

　　【正确答案】 可持续增长率=60/(2300-60)×100%=2.68%

　　权益资本成本：0.832/10+2.68%=11%

　　加权平均资本成本：0.4×8%×(1-25%)+0.6×11%=9%

　　所以适用折现率为9%(1分)

　　【解析】按照期末股东权益公式计算可持续增长率时，经过简化可知，可持续增长率=本期收益留存/(期末股东权益-本期收益留存);另外，在可持续增长的情况下，可持续增长率=股利增长率。

　　【正确答案】 营运资本投资=5-1=4(万元)

　　初始现金流量=-(100+4)=-104(万元)(1分)

　　第五年末账面价值为： 100×5%=5(万元)

　　变现相关流量为：10-(10-5)×25%=8.75(万元)

　　每年折旧为：100×0.95/5=19(万元)

　　第5年现金流量净额为：

　　5×30×(1-25%)-(6+20×5)×(1-25%)+19×25%+4-5.2+8.75=45.3(万元)(1分)

　　【正确答案】 企业1～4年的现金流量=45.3-4-8.75=32.55(万元)(0.5分)

　　净现值

　　=32.55×(P/A，9%，4)+45.3×(P/F，9%，5)-104

　　=32.55×3.2397+45.3×0.6499-104

　　=30.89(万元)

　　新产品投资的净现值=30.89(万元)(1.5分)

　　【正确答案】 假设净现值等于0的每年税后营业现金净流量为W万元，则：

　　W×(P/A，9%，4)+(W+12.75)×(P/F，9%，5)-104=0

　　W×3.2397+W×0.6499+12.75×0.6499=104

　　3.8896×W=95.7138

　　W=24.61(万元)(0.5分)

　　假设销量最小值为A万盒，则：

　　A×30×(1-25%)-(6+20×A)×(1-25%)+19×25%-5.2=24.61

　　即：22.5×A-4.5-15×A+4.75-5.2=24.61

　　解得：A=3.94(万盒)(0.5分)

　　假设单价最小值为B元，则：

　　5×B×(1-25%)-(6+20×5)×(1-25%)+19×25%-5.2=24.61

　　即：3.75×B-79.5+4.75-5.2=24.61

　　解得：B=27.88(元)(0.5分)

　　假设单位变动成本最大值为C元，则：

　　5×30×(1-25%)-(6+C×5)×(1-25%)+19×25%-5.2=24.61

　　解得：C=22.12(元)(0.5分)

　　【正确答案】 净现值下降100%时，每年税后营业现金净流量下降(32.55-24.61)/32.55=24.39%

　　所以，每年税后营业现金净流量的敏感系数=100%/24.39%=4.10(1分)

　　2、

　　【正确答案】 因新旧设备使用年限不同，应运用考虑货币时间价值的平均年成本，比较二者的优劣。

　　(1)继续使用旧设备的平均年成本

　　旧设备年折旧额=40000×(1-10%)/10=3600(元)

　　税法折余价值=40000-3600×5=22000(元)

　　大修费用每年(后4年)摊销额=10000/4=2500(元)(1分)

　　继续使用旧设备现金流量：

　　继续使用旧设备的平均年成本=121832.68÷(P/A,10%,6)=121832.68÷4.3553=27973.43(元)(3分)

　　(2)使用新设备平均年成本

　　新设备年折旧额=55000×(1-10%)/11=4500(元)(1分)

　　使用新设备现金流量：

　　更换新设备的平均年成本=140976.49÷(P/A,10%,10)=140976.49÷6.1446=22943.15(元)

　　因为更换新设备的平均年成本(22943.15元)低于继续使用旧设备的平均年成本(27973.43元)，故应选择更换新设备。(3分)

　　3、

　　【正确答案】 税法规定的年折旧额=3000×(1-10%)÷5

　　=540(万元)

　　每年营业现金流量=500×(1-33%)+540

　　=875(万元)(1分)

　　(1)预计第四年末报废情况下的净现值：

　　NPV(4)=每年营业现金流量现值+残值现值+清理净损失减税现值-原始投资

　　=875×(P/A，10%，4)+300×(P/F，10%，4)+540×33%×(P/F，10%，4)-3000

　　=100.27(万元)(1分)

　　预计第三年末报废情况下的净现值：

　　NPV(3)=每年营业现金流量现值+残值现值+清理净损失减税现值-原始投资

　　=875×(P/A，10%，3)+300×(P/F，10%，3)+1080×33%×(P/F，10%，3)-3000=-330.81(万元)(1分)

　　项目可行的最短使用寿命n=3+(330.81+0)/(330.81+100.27)=3.77(年)(1分)

　　【正确答案】 他们的争论是没有意义的。因为，生产线使用寿命达到3.77年方案即可行。

　　【思路点拨】

　　(1)求项目的最短使用寿命就是求净现值为零时的使用寿命。

　　(2)由于年限越长，未来的现金流入量现值越大，所以计算出的净现值就越大，题中已知使用5年项目可行，所以，首先按4年来测试。由于NPV(4)测试的结果是大于零，因此，下一步用3年来测试。

　　(3)使用4年后报废时的税法折余价值=3000-540×4=840(万元)，清理净损失=840-300=540(万元)，清理净损失减税=540×33%。

　　(4)使用3年后报废时的税法折余价值=3000-540×3=1380(万元)，清理净损失=1380-300=1080(万元)，清理净损失减税=1080×33%。