答案与解析

　　一、单项选择题

　　1.

　　【答案】A

　　【解析】无税MM理论下，有负债企业价值=无负债企业价值;有税MM理论下，有负债企业价值=无负债企业价值+债务利息抵税现值;权衡理论下，有负债企业价值=无负债企业价值+债务利息抵税现值-财务困境成本现值;代理理论下，有负债企业价值=无负债企业价值+债务利息抵税现值-财务困境成本现值-债务代理成本现值+债务代理收益现值。

　　2.

　　【答案】B

　　【解析】有税MM理论认为，有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。随着企业负债比例的提高，企业价值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。

　　3.

　　【答案】C

　　【解析】在无税MM理论下，加权平均资本成本=无负债企业的权益资本成本=10%，债务资本成本=无风险利率=5%，加权平均资本成本=债务资本成本×债务所占比重+权益资本成本×股权所占比重，即10%=4%×40%+权益资本成本×60%，解得：权益资本成本=14%。

　　4.

　　【答案】D

　　【解析】不动产密集性高的企业财务困境成本可能较低，因为企业价值大多来自相对容易出售和变现的资产。

　　5.

　　【答案】D

　　【解析】影响资本结构的因素较为复杂，大体可以分为企业的外部因素和内部因素。内部因素通常有营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性以及股权结构等;外部因素通常有税率、利率、资本市场、行业特征等。所以选项A、B错误;盈利能力强的企业因其内源融资的满足率较高，要比盈利能力较弱的类似企业的负债水平低。所以选项C错误。

　　6.

　　【答案】D

　　【解析】因为增发普通股的每股收益线的斜率低，增发优先股和增发债券的每股收益线的斜率相同，由于发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点(180万元)高于发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点(120万元)，可以肯定发行债券的每股收益线在发行优先股的每股收益线上，即本题按每股收益判断债券筹资始终优于优先股筹资。因此当预期的息前税前利润高于120万元时，甲公司应当选择发行长期债券;当预期的息前税前利润低于120万元时，甲公司应当选择发行股票。

　　7.

　　【答案】D

　　【解析】经营杠杆系数=(EBIT+F)/EBIT=(EBIT+6)/EBIT=3，解得，EBIT=3万元，所以，利息保障倍数=3/2=1.5，选项A正确;经营杠杆系数=1/安全边际率，所以，安全边际率=1/3=33.33%，因此，盈亏临界点作业率=1-安全边际率=66.67%，选项B正确;联合杠杆系数=(EBIT+F)/(EBIT-I)=(3+6)/(3-2)=9，说明营业收入(或销售量)变动的1倍，每股收益会相应地变动9倍，所以，选项C正确;销售量降低33.33%，企业由盈利转为亏损，选项D错误。

　　8.

　　【答案】A

　　【解析】经营杠杆效应指的是在某一固定成本比重的作用下，由于销售量一定程度的变动引起息前税前利润产生更大程度变动的现象，所以固定性经营成本是引发经营杠杆效应的根源。

　　9.

　　【答案】C

　　【解析】由盈利转为亏损时，说明息前税前利润的变动率为-100%，根据经营杠杆系数的定义，可以算出销售量的变动率为-100%/4=-25%。

　　10.

　　【答案】B

　　【解析】本题主要考核经营杠杆效应和财务杠杆效应作用的原理。有固定经营成本，说明存在经营杠杆效应，有优先股，说明存在财务杠杆效应，所以选项B正确。

　　11.

　　【答案】B

　　【解析】利息保障倍数=EBIT/I，因此EBIT=2.4I，净利润=(EBIT-I)×(1-T)，则63=(2.4I-I)×(1-25%)，解得：I=60(万元)，EBIT=2.4I=60×2.4=144(万元)，2018年财务杠杆系数=144/[144-60-15/(1-25%)]=2.25。

　　12.

　　【答案】B

　　【解析】

　　财务杠杆系数==1.25，得到EBIT=5I，所以利息保障倍数=EBIT/I=5。

　　13.

　　【答案】C

　　【解析】财务杠杆系数计算公式为：DFL=EBIT/(EBIT-I)

　　债务资金=150×(1-60%)=60(万元)

　　利息(I)=60×10%=6(万元)

　　财务杠杆系数(DFL)=14/(14-6)=1.75

　　息税前利润增长率=(16.8-14)/14=20%

　　财务杠杆系数=每股收益增长率/息税前利润增长率，所以2018年的每股收益增长率=财务杠杆系数×息税前利润增长率=1.75×20%=35%。

　　14.

　　【答案】A

　　【解析】经营杠杆系数=边际贡献/(边际贡献-固定成本)，增加固定成本的投资支出，导致分子变小，经营杠杆系数增大，进而导致企业经营风险增大，不利于降低企业的总风险。

　　15.

　　【答案】D

　　【解析】联合杠杆系数=2×3=6，根据联合杠杆系数的定义，销售增长率=每股收益增长率/联合杠杆系数=60%/6=10%。

　　二、多项选择题

　　1.

　　【答案】CD

　　【解析】在有税MM理论下，加权平均资本成本会随着债务比重上升而下降，也就是受资本结构的影响，所以不是仅取决于企业的经营风险，选项C错误;在MM理论中，是假设借贷无风险，所以债务资本成本是不变的，选项D错误。

　　2.

　　【答案】ABC

　　【解析】无税MM理论下，随着负债比例的增加，加权平均资本成本是不变的，但是权益资本成本是随着负债比例的增加而增加的，选项D不正确。

　　3.

　　【答案】ABC

　　【解析】债务的代理成本既可以表现为因过度投资使经理和股东受益而发生债权人价值向股东转移，也可以表现为因投资不足问题而发生股东为避免价值损失而放弃给债权人带来的价值增值。然而，债务在产生代理成本的同时，也会伴生相应的代理收益。债务的代理收益将有利于减少企业的价值损失或增加企业价值，具体表现为债权人保护条款引入、对经理提升企业业绩的激励措施以及对经理随意支配现金流量浪费企业资源的约束等。

　　4.

　　【答案】ACD

　　【解析】按照无税的MM理论，企业的加权平均资本成本和资本结构无关，但是负债比重越高，权益资本成本越高。选项B不正确。

　　5.

　　【答案】ABCD

　　【解析】本题主要考查资本结构的影响因素，以上表述都是正确的。

　　6.

　　【答案】ABCD

　　【解析】影响资本结构的内部因素包括：营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性以及股权结构等。

　　7.

　　【答案】ABCD

　　【解析】影响资本结构的外部因素包括：税率、利率、资本市场、行业特征等。

　　8.

　　【答案】BD

　　【解析】每股收益没有考虑风险因素，所以不能准确反映财务杠杆、资本成本与企业价值的关系，选项A错误;每股收益无差别点法在判断资本结构是否合理时，认为能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。但是公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构，所以每股收益无差别点分析不能用于确定最优资本结构，选项B正确;经营风险是由于生产经营的不确定性引起的，并不是经营杠杆引起的，但由于存在经营杠杆作用，会使销量较小的变动引起息税前利润较大的变动，选项C错误;选项D是经营风险的含义，表述正确。

　　9.

　　【答案】BC

　　【解析】节约固定成本开支、提高产品销量，可以降低经营杠杆系数，降低经营风险。而提高资产负债率、提高权益乘数与经营风险无关，只影响财务风险。

　　10.

　　【答案】ABC

　　【解析】企业经营处于盈亏平衡点，则息前税前利润为0，经营杠杆系数=(息前税前利润+固定成本)/息前税前利润，分母息前税前利润为0，则分数趋近于无穷大，选项D不正确。

　　11.

　　【答案】ABC

　　【解析】企业中的固定性的融资成本是导致财务风险的因素，选项A和选项B导致企业的债务利息增加，选项C导致企业的优先股股息增加，二者都导致企业产生固定性融资费用，从而导致企业产生财务风险。选项D属于影响经营风险的因素。

　　12.

　　【答案】ABCD

　　【解析】影响财务杠杆系数的因素有：单价、单位变动成本、销售量、固定成本、利息费用、优先股股利、所得税税率。

　　13.

　　【答案】ABCD

　　【解析】本题主要考核影响联合杠杆系数的因素。由于联合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数，选项A、D影响财务杠杆，选项B、C影响经营杠杆。

　　14.

　　【答案】BC

　　【解析】联合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数=2×3=6。根据三个杠杆系数的计算公式可知，选项A、D正确。

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