答案与解析

　　一、单项选择题

　　1.

　　【答案】C

　　【解析】选项A属于“学习和成长维度”的评价指标;选项B属于“顾客维度”的评价指标;选项C属于“财务维度”的评价指标;选项D属于“内部业务流程维度”的评价指标。

　　2.

　　【答案】C

　　【解析】当公司的所有权和经营管理权分离以后，所有者成为委托人，经营管理者成为代理人，代理人有可能为了自身利益而损害委托人利益，这属于委托代理问题。所以选项C正确。

　　3.

　　【答案】A

　　【解析】本题的主要考核点是标准差和变异系数的适用情形。标准差仅适用于预期值相同的情况，在预期值相同的情况下，标准差越大，风险越大;变异系数主要适用于预期值不同的情况，在预期值不同的情况下，变异系数越大，风险越大。本题两个投资项目的预期值不相同，故应使用变异系数比较，甲项目的变异系数=24%/12%=2，乙项目的变异系数=30%/16%=1.88，故甲项目的风险程度大于乙项目。

　　4.

　　【答案】A

　　【解析】如果本公司没有上市的债券，而且找不到合适的可比公司，那么就需要使用风险调整法估计债务成本。税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率。

　　5.

　　【答案】A

　　【解析】由于借款金额=申请贷款的数额×(1-补偿性余额比率)，所以，本题中需要向银行申请的贷款数额=60/(1-20%)=75(万元)，选项A是正确答案。

　　6.

　　【答案】B

　　【解析】本题的主要考核点是内含增长率的计算。设销售增长率为g，则有：0=150%-54%-12%×[(1+g)÷g]×(1-40%)，求得：g=8.11%，当增长率为8.11%时，不需要向外界筹措资金。

　　7.

　　【答案】B

　　【解析】第一道工序的完工程度为：(6×50%)/(6+4)×100%=30%，第二道工序的完工程度为：(6+4×50%)/(6+4)×100%=80%，期末在产品约当产量=50×30%+40×80%=47(件)。

　　8.

　　【答案】A

　　【解析】在套利驱动的均衡状态下，具有相同执行价格和到期日的欧式看跌期权和看涨期权的价格和股票价格之间存在一定的依存关系，满足：标的资产现行价格=执行价格的现值+看涨期权价格-看跌期权价格=30/(1+5%)+9-7=30.57(美元)。

　　9.

　　【答案】A

　　【解析】对于平息债券，当债券的面值和票面利率相同，票面利率低于必要报酬率(即折价发行的情形下)，如果债券的必要报酬率和利息支付频率不变，则偿还期限长的债券价值低，偿还期限短的债券价值高。

　　10.

　　【答案】A

　　【解析】根据H=3R-2L，所以，现金持有量上限=3×7000-2×2500=16000(元)，应当投资于有价证券的金额=18400-7000=11400(元)。

　　11.

　　【答案】B

　　【解析】实际利率=(1+名义利率)/(1+通货膨胀率)-1=(1+6%)/(1+2%)-1=3.92%。所以选项B正确。

　　12.

　　【答案】D

　　【解析】根据优序融资理论的原理，在成熟的证券市场上，企业的融资优序模式是内部融资优于外部融资，外部债务融资优于外部股权融资。即融资优序模式首先是留存收益，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股融资。但在本题中，甲公司设立于2017年12月31日，预计2018年年底投产，投产前无法获得内部融资，所以，甲公司在确定2018年融资顺序时，应当优先考虑的融资方式是银行借款。

　　13.

　　【答案】C

　　14.

　　【答案】D

　　【解析】低正常股利加额外股利政策的优点之一：具有较大的灵活性;既可以在一定程度上维持股利的稳定性，又有利于优化资本结构，使灵活性与稳定性较好的结合。

　　二、多项选择题

　　1.

　　【答案】ABCD

　　2.

　　【答案】ACD

　　【解析】在货币供给不变的情况下，如果货币需求增加，投资人便会提高其投资收益率，企业的资本成本就会上升;如果预期通货膨胀水平上升，货币购买力下降，投资者也会提出更高的收益率来补偿预期的投资损失，导致企业资本成本上升;企业经营杠杆提高，企业的经营风险增加，投资人对企业要求的投资报酬率也会增加，导致资本成本上升;证券市场的流动性差，投资者想买进或卖出证券相对困难，变现风险加大，投资者要求的风险收益率提高，导致企业的资本成本也会上升。

　　3.

　　【答案】AC

　　【解析】选项A、C属于无偏预期理论的观点;选项B属于市场分割理论的观点;选项D属于流动性溢价理论的观点。

　　4.

　　【答案】ABCD

　　【解析】有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。即根据rLS=rUS+D/E(rUS-rd)(1-T)可知，选项A、B、C、D均正确。

　　5.

　　【答案】AB

　　【解析】在半成品是否深加工的决策中，半成品本身的成本(包括固定成本和变动成本)均为沉没成本。

　　6.

　　【答案】ABCD

　　【解析】布莱克——斯科尔斯期权定价模型有5个参数，即：标的资产的现行价格、看涨期权的执行价格、连续复利的年度无风险利率、以年计算的期权有效期和连续复利计算的标的资产年报酬率的标准差。参考教材P192。

　　7.

　　【答案】AC

　　【解析】可转换债券的底线价值等于其纯债券价值和转换价值二者之间的最大值，所以，该可转换债券的底线价值为765元;可转换债券的价值等于其底线价值与期权价值之和，即：可转换债券价值=Max(纯债券价值，转换价值)+期权价值=765+125=890(元)。

　　8.

　　【答案】ABC

　　【解析】基本标准成本是指一经制定，只要生产的基本条件无重大变化，就不予变动的一种标准成本。所谓生产的基本条件的重大变化是指产品的物理结构变化、重要原材料和劳动力价格的重要变化、生产技术和工艺的根本变化等。只有在这些条件发生变化时，基本标准成本才需要修订，由于市场供求变化导致的售价变化和生产经营能力利用程度变化，不属于生产的基本条件重大变化，因此也就不需要修订基本标准成本，故选项D不正确。

　　9.

　　【答案】ABC

　　【解析】预期股利与看涨期权价值负相关变动。

　　10.

　　【答案】AB

　　【解析】上市公司公开发行优先股，应当在公司章程中规定以下事项：

　　(1)采取固定股息率;

　　(2)在有可分配税后利润的情况下必须向优先股股东分配股息;

　　(3)未向优先股股东足额派发股息的差额部分应当累积到下一个会计年度;

　　(4)优先股股东按照约定的股息率分配股息后，不再同普通股股东一起参加剩余利润分配。

　　11.

　　【答案】ABD

　　【解析】本题的主要考核点是协商价格的适用前提。完整的组织单位之间的成本转移流程与协商价格无关。

　　12.

　　【答案】ACD

　　【解析】资本市场强式有效的含义是：价格能够反映所有可得到的信息;拥有内幕信息的人士将不能获得超额收益;投资股票只能获得等风险投资的收益率。

　　三、计算分析题

　　1.

　　【答案】

　　(1)厂房投资8000万元，设备投资4000万元，营运资本投资3000万元，初始投资总额=8000+4000+3000=15000(万元)。

　　(2)设备的年折旧额=

　　=760(万元) 厂房的年折旧额=

　　=380(万元)

　　第4年年末设备的账面价值=4000-760×4=960(万元)

　　第4年年末厂房的账面价值=8000-380×4=6480(万元)

　　(3)第4年年末处置设备引起的税后现金净流量=500+(960-500)×25%=615(万元)

　　第4年年末处置厂房引起的税后现金净流量=7000-(7000-6480)×25%=6870(万元)

　　(4)

　　单位：万元

　　年　度

　　0

　　1

　　2

　　3

　　4

　　设备、厂房投资

　　-12000

　　营业收入

　　30000

　　30600

　　31212

　　31836.24

　　变动制造费用

　　21000

　　21420

　　21848.4

　　22285.37

　　固定制造费用(付现)

　　4000

　　4040

　　4080.4

　　4121.20

　　折旧

　　1140

　　1140

　　1140

　　1140

　　税前经营利润

　　3860

　　4000

　　4143.2

　　4289.67

　　税后经营净利润

　　2895

　　3000

　　3107.4

　　3217.25

　　加：折旧

　　1140

　　1140

　　1140

　　1140

　　营业现金毛流量

　　4035

　　4140

　　4247.4

　　4357.25

　　营运资本

　　3000

　　3060

　　3121.2

　　3183.62

　　0

　　营运资本垫支

　　-3000

　　-60

　　-61.2

　　-62.42

　　3183.62

　　处置固定资产现金净流量

　　7485

　　终结点现金净流量

　　10668.62

　　项目现金净流量

　　-15000

　　3975

　　4078.8

　　4184.98

　　15025.87

　　折现系数(10%)

　　1

　　0.9091

　　0.8264

　　0.7513

　　0.6830

　　项目现金净流量的现值

　　-15000

　　3613.67

　　3370.72

　　3144.18

　　10262.67

　　净现值

　　5391.24

　　累计现金净流量

　　-15000

　　-11025

　　-6946.2

　　-2761.22

　　12264.65

　　累计现金净流量的现值

　　-15000

　　-11386.33

　　-8015.61

　　-4871.43

　　5391.24

　　静态投资回收期(年)

　　3+2761.22/15025.87=3.18

　　动态投资回收期(年)

　　3+4871.43/10262.67=3.47

　　【提示】第4年营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧=3217.25+1140=4357.25(万元)

　　第4年终结点现金净流量=回收营运资本投资+处置厂房和设备引起的税后现金净流量=3183.62+615+6870=10668.62(万元)

　　第4年项目现金净流量=营业现金毛流量+终结点现金净流量=4357.25+10668.62=15025.87(万元)。

　　2.

　　【答案】

　　(1)2016年的权益净利率=1920/12000×100%=16%

　　2017年的权益净利率=2225/12500×100%=17.8%

　　(2)根据改进的杜邦分析体系，影响权益净利率高低的三个驱动因素分别为净经营资产净利率、税后利息率和净财务杠杆。

　　2016年净经营资产净利率=2640/20000×100%=13.2%

　　2017年净经营资产净利率=3300/25000×100%=13.2%

　　2016年税后利息率=720/8000×100%=9%

　　2017年税后利息率=1075/12500×100%=8.6%

　　2016年净财务杠杆=8000/12000=0.67

　　2017年净财务杠杆=12500/12500=1

　　反映经营管理业绩的指标是净经营资产净利率，与2016年相比，2017年的净经营资产净利率并没有提高，所以，2017年的经营管理业绩没有提高;反映理财业绩的指标是杠杆贡献率，2016年的杠杆贡献率=(13.2%-9%)×0.67=2.81%，2017年的杠杆贡献率=(13.2%-8.6%)×1=4.6%，由此可见，2017年的杠杆贡献率比2016年提高了，所以，2017年的理财业绩提高了。

　　(3)2016年的必要报酬率=16%=4%+权益贝塔值×(12%-4%)

　　2016年的权益贝塔值=(16%-4%)/(12%-4%)=1.5

　　2016年的资产贝塔值=1.5/[1+(1-25%)×8000/12000]=1

　　2017年的权益贝塔值=1×[1+(1-25%)×12500/12500]=1.75

　　2017年股东要求的必要报酬率=4%+1.75×(12%-4%)=18%。

　　3.

　　【答案】

　　本题的主要考核点是可持续增长率的计算与应用，以及企业价值评估的相对价值法的应用。

　　(1)2017年的可持续增长率=期初权益本期净利率×本期利润留存率

　　=[100/(1000-40)]×40%=4.17%

　　(2)市盈率=10/(100/200)=20

　　市销率=10/(1000/200)=2

　　(3)若该公司处于稳定增长状态，其股利增长率等于可持续增长率，即4.17%。

　　目前的每股股利=60/200=0.3(元)

　　权益资本成本=

　　+4.17%=7.30%

　　(4)2017年每股税后净利润=100/200=0.5(元)

　　2017年每股净经营资产增加=每股经营营运资本增加+每股资本支出-每股折旧与摊销=0.2+0.6-0.4=0.4(元)

　　由权益乘数为2，可知资产负债率为50%。

　　2017年每股股权现金流量=每股收益-(1-资产负债率)×每股净经营资产增加=0.5-(1-50%)×0.4=0.3(元)

　　每股股权价值=

　　=

　　=9.98(元)

　　(5)

　　公司名称

　　权益净利率

　　市净率

　　修正市净率

　　甲公司

　　13.99%

　　3

　　0.2144

　　乙公司

　　12.44%

　　3.2

　　0.2572

　　平均

　　-

　　-

　　0.2358

　　目标企业每股价值=修正平均的市净率×目标企业权益净利率×100×目标企业每股净资产=0.2358×100/1000×100×1000/200=11.79(元)，由于每股价值11.79元大于每股价格10元，所以，B公司的股票被市场低估了。

　　4.

　　【答案】

　　(1)债务资本成本=8%×(1-25%)=6%

　　普通股资本成本=3%+1.2×(13%-3%)=15%

　　长期借款所占比重=[(2500+2500)/2]/[(2500+2500)/2+(1200+1200)/2+(5000+5000)/2+(1700+900)/2]=25%

　　优先股所占比重=[(1200+1200)/2]/[(2500+2500)/2+(1200+1200)/2+(5000+5000)/2+(1700+900)/2]=12%

　　普通股及留存收益所占比重=[(5000+5000)/2+(1700+900)/2]/[(2500+2500)/2+(1200+1200)/2+(5000+5000)/2+(1700+900)/2]=63%

　　加权平均资本成本=6%×25%+10%×12%+15%×63%=12.15%

　　(2)调整后税后净营业利润=1200+(200+300+40-180-400+260/2)×(1-25%)=1267.5(万元)

　　调整后平均资本占用=[(2500+2500)/2+(1200+1200)/2+(5000+5000)/2+(1700+900)/2]+(300+40-180-400+260/2)×(1-25%)=9917.5(万元)

　　经济增加值=1267.5-9917.5×12.15%=62.52(万元)

　　[注：(1)披露经济增加值的典型调整项是在管理用财务报表上进行调整的，即在税后经营净利润的基础上进行调整，而本题给的是净利润1200万元，税后经营净利润=净利润+税后利息费用，所以需要加回税后利息费用200

　　(1-25%);(2)利息费用不属于披露经济增加值的典型调整项，因此调整平均资本占用时不需要考虑]。

　　(3)优点：

　　①经济增加值考虑了所有资本的成本，更真实地反映了企业的价值创造能力。

　　②实现了企业利益，经营者利益和员工利益的统一，激励经营者和所有员工为企业创造更多价值。

　　③能有效遏制企业盲目扩张规模以追求利润总量和增长率的倾向，引导企业注重长期价值创造。

　　④经济增加值不仅仅是一种业绩评价指标，它还是一种全面财务管理和薪酬激励框架。经济增加值的吸引力主要在于它把资本预算、业绩评价和激励报酬结合起来了。

　　⑤在经济增加值的框架下，公司可以向投资人宣传他们的目标和成就，投资人也可以用经济增加值选择最有前景的公司。经济增加值还是股票分析家手中的一个强有力的工具。

　　缺点：

　　①经济增加值仅对企业当期或未来1—3年价值创造情况进行衡量和预判，无法衡量企业长远发展战略的价值创造情况。

　　②经济增加值计算主要基于财务指标，无法对企业的营运效率与效果进行综合评价。

　　③不同行业，不同发展阶段、不同规模等的企业，其会计调整项和加权平均资本成本各不相同，计算比较复杂，影响指标的可比性。

　　④由于经济增加值是绝对数指标，不便于比较不同规模公司的业绩。

　　⑤经济增加值也有许多和投资报酬率一样误导使用人的缺点，例如处于成长阶段的公司经济增加值较少，而处于衰退阶段的公司经济增加值可能较高。

　　⑥在计算经济增加值时，对于净收益应作哪些调整以及资本成本的确定等，尚存在许多争议。这些争议不利于建立一个统一的规范。而缺乏统一性的业绩评价指标，只能在一个公司的历史分析以及内部评价中使用。

　　5.

　　【答案】

　　(1)外购方案的总成本=3600×9.8+

　　=36720(元)

　　每日平均耗用量=3600/360=10(件)

　　自制方案的总成本=3600×10+

　　=36825(元)

　　由于外购方案的总成本低，所以，应该选择外购方案。

　　(2)外购方案的经济订货批量=

　　=360(件)

　　每年订货次数=3600/360=10(次)

　　交货期内的日平均需要量=3600/360=10(件)

　　①保险储备B=0时，即不设置保险天数，则缺货量的期望值S=1×10×0.25+2×10×0.1+3×10×0.05=6(件)

　　TC(S，B)=6×5×10+0×4=300(元)

　　②保险储备B=10件时，即设置1天的保险天数，则缺货量的期望值S=(2-1)×10×0.1+(3-1)×10×0.05=2(件)

　　TC(S，B)=2×5×10+10×4=140(元)

　　③保险储备B=20件时，即设置2天的保险天数，则缺货量的期望值S=(3-2)×10×0.05=0.5(件)

　　TC(S，B)=0.5×5×10+20×4=105(元)

　　④保险储备B=30件时，即设置3天的保险天数，则缺货量的期望值S=0件

　　TC(S，B)=30×4=120(元)

　　通过计算结果比较得出，当保险储备量为20件时，与保险储备相关的总成本最低，此时的再订货点R=10×10+20=120(件)。

　　考虑缺货情况下，外购方案的总成本=3600×9.8+105+

　　=36825(元)，等于自制方案的总成本36825元。所以，两个方案都可以。

　　四、综合题

　　【答案】

　　(1)普通股的资本成本=0.15×(1+10%)/18+10%=10.92%

　　(2)第3年年末每份纯债券的价值=1000×4%×(P/A，6%，5)+1000×(P/F，6%，5)=40×4.2124+1000×0.7473=915.8(元)

　　(3)转换比率=1000/23=43.48(股)

　　第3年年末的每份可转换债券的转换价值=转换比率×每股市价=43.48×18×(1+10%)3=1041.69(元)

　　(4)第3年年末每份可转换债券的底线价值=Max(纯债券价值，转换价值)=1041.69(元)

　　(5)由于第3年年末的每份转换价值(1041.69元)大于赎回价格(970元)，所以，投资者应考虑选择转换。

　　(6)设可转换债券的税前资本成本(即投资者要求的税前报酬率)为K，则有：

　　1000=1000×4%×(P/A，K，3)+1041.69×(P/F，K，3)

　　当K=5%时，1000×4%×(P/A，5%，3)+1041.69×(P/F，5%，3)=40×2.7232+1041.69×0.8638=1008.74(元)

　　当K=6%时，1000×4%×(P/A，6%，3)+1041.69×(P/F，6%，3)=40×2.673+1041.69×0.8396=981.52(元)

　　(K-5%)/(6%-5%)=(1000-1008.74)/(981.52-1008.74)

　　求得：K=5.32%

　　(7)由于可转换债券的税前资本成本(5.32%)低于等风险普通债券的市场利率6%，对投资人没有吸引力，所以，该方案不可行。同时，股权的税前成本=10.92%/(1-25%)=14.56%。

　　因此，修改的目标是使得筹资成本处于6%和14.56%之间。

　　修改建议1：提高票面利率

　　根据：1000=1000×i×(P/A，6%，3)+1041.69×(P/F，6%，3)

　　求得：i=4.69%，即票面利率至少提高到4.69%，方案2才是可行的。

　　修改建议2：降低转换价格

　　根据：1000=1000×4%×(P/A，6%，3)+1000/X×18×(1+10%)3×(P/F，6%，3)

　　即：1000=106.92+20115.14/X

　　求得：X=22.52(元)，即转换价格至少降低到22.52元，方案2才是可行的。