三、计算分析题（5×8＝40分，其中第2小题可以使用英文解答 )

　　1.甲公司上年度财务报表主要数据如下：

　　单位：万元

　　营业收入2000

　　税后利润200

　　股利40

　　收益留存160

　　年末负债1200

　　年末股东权益800

　　年末总资产2000

　　预计本年不增发新股和回购股票，本年销售增长率计划达到30%，利润留存率不变。

　　要求：

　　(1)计算上年的营业净利率、资产周转率、利润留存率，以及年末的权益乘数。

　　(2)假设营业净利率、资产负债率不变，计算资产周转率应该提高到多少;

　　(3)假设资产周转率、资产负债率不变，计算营业净利率应该提高到多少;

　　(4)假设资产周转率、营业净利率不变，计算年末权益乘数应该提高到多少。

　　『正确答案』

　　(1)营业净利率=200/2000×100%=10%

　　资产周转率=2000/2000=1(次)

　　利润留存率=160/200×100%=80%

　　年末权益乘数=2000/800=2.5

　　【点评】这几个指标的计算没有难度，直接利用公式计算即可。

　　(2)本年营业收入=2000×(1+30%)=2600(万元)

　　本年的收益留存=2600×10%×80%=208(万元)

　　本年末的股东权益=800+208=1008(万元)

　　本年末的资产=1008×2.5=2520(万元)

　　本年的资产周转率=2600/2520=1.03(次)

　　【点评】这一步是在利润留存率，营业净利率和资产负债率不变，而且不增发新股和回购股票的条件下计算资产周转率。根据销售增长率为30%得出本年营业收入是2600万元，然后可以计算出本年的收益留存，就按照本年销售收入×营业净利×利润留存率计算得出结果是208万元，由于不增发新股和回购股票，则本年末的股东权益是1008万元，这样再根据权益乘数不变，得出本年末的总资产是1008×2.5=2520(万元)，则资产周转率=2600/2520。

　　(3)方法1：

　　假设本年营业净利率为S，则：

　　本年末的股东权益

　　=800+2000×(1+30%)×S×80%

　　=800+2080×S

　　根据资产周转率和资产负债率不变可知：

　　本年的股东权益增长率=销售增长率=30%

　　本年末的股东权益=800×(1+30%)=1040(万元)

　　因此：1040=800+2080×S

　　解得：S=11.54%

　　方法2：

　　由于本年不打算增发新股或回购股票，并且资产负债率和资产周转率保持不变，所以，本年的销售增长率=本年的可持续增长率，即本年的可持续增长率=30%，代入可持续增长率的计算公式可得：30%=(80%×S×1×2.5)/(1-80%×S×1×2.5)，解得：S=11.54%。

　　【点评】这一问要求计算营业净利率，前提是不增发新股和回购股票，其他三个指标不变，本题可以和上面一样根据不变指标推算，还可以直接带入可持续增长率的公式推算。

　　根据可持续增长率公式计算，包含资产的指标不能变化。因为资产周转率和资产负债率(权益乘数)变化时，可持续增长率不等于实际增长率，所以不能将实际增长率代入可持续增长率的公式计算。

　　如果不增发新股和回购股票，资产周转率和资产负债率不变，则本年的实际增长率=本年的可持续增长率，所以推算营业净利率或者利润留存率是可以带入可持续增长率的公式推算的。

　　理论推导：

　　在不增发新股和不回购股票的情况下，本年的可持续增长率=本年股东权益增长率。

　　①资产负债率上升时，资产权益率下降，本年资产增长率>本年股东权益增长率;由于资产周转率不变，即：本年实际增长率=本年资产增长率，所以，本年实际增长率>本年股东权益增长率; 由于：本年可持续增长率=本年股东权益增长率，所以，本年实际增长率>本年可持续增长率;

　　②资产周转率上升时，本年实际增长率>本年资产增长率;由于资产负债率不变，即：本年资产增长率=本年股东权益增长率，所以，本年实际增长率>本年股东权益增长率; 由于：本年可持续增长率=本年股东权益增长率，因此，本年实际增长率>本年可持续增长率。

　　③销售净利率或者留存收益率上升，由于资产周转率不变，本年实际增长率=本年资产增长率;由于资产负债率不变，本年资产增长率=本年股东权益增长率，所以本年实际增长率=本年股东权益增长率=本年的可持续增长率。

　　(4)本年的营业收入=2000×(1+30%)=2600(万元)

　　根据资产周转率(等于1)不变可知：0

　　年末的总资产=2600/1=2600(万元)

　　根据“营业净利率和利润留存率不变”可知：

　　本年的收益留存=160×(1+30%)=208(万元)

　　根据“不增发新股和回购股票”可知：

　　本年增加的股东权益=本年的收益留存=208(万元)

　　年末的股东权益=800+208=1008(万元)

　　年末的权益乘数=2600/1008=2.58

　　【点评】这一问是在不增发新股和回购股票，利润留存率不变，营业净利率不变和资产周转率不变的情况下推算权益乘数。先计算出营业收入是2600万元，根据资产周转率不变，得出年末总资产也等于2600万元的。然后计算本年的收益留存是208万元，这样就得出年末股东权益是800+200=1008万元，则权益乘数=2600/1008。

　　知识点：可持续增长率的计算

　　2.甲公司是一家尚未上市的机械加工企业。公司目前发行在外的普通股股数为4000万股，预计2017年的销售收入为18000万元，净利润为9360万元。公司拟采用相对价值评估模型中的市销率估价模型对股权价值进行评估，并收集了三个可比公司的相关数据，具体如下：

　　可比公司名称预计销售收入(万元)预计净利润(万元)普通股股数(万股)当前股票价格(元/股)

　　A公司200009000500020.00

　　B公司3000015600800019.50

　　C公司3500017500700027.00

　　要求：

　　(1)计算三个可比公司的市销率，使用修正平均市销率法计算甲公司的股权价值。

　　(2)分析市销率估价模型的优点和局限性，该种估价方法主要适用于哪类企业?

　　『正确答案』

　　(1)A公司的市销率=20.00/(20000/5000)=5

　　B公司的市销率=19.5/(30000/8000)=5.2

　　C公司的市销率=27.00/(35000/7000)=5.4

　　可比公司平均市销率=(5+5.2+5.4)/3=5.2

　　可比公司平均预期销售净利率=(9000/20000+15600/30000+17500/35000)/3×100%=49%

　　修正平均市销率=5.2/(49%×100)=0.1061

　　甲公司每股价值=0.1061×(9360/18000)×100×(18000/4000)=24.83(元)

　　甲公司股权价值=24.83×4000=99320(万元)

　　或：甲公司股权价值

　　=5.2/(49%×100)×(9360/18000)×100×(18000/4000)×4000=99330.61(万元)

　　(1) Price-to-Sales ratio of company A is 20.00/(20000/5000)=5

　　Price-to-Sales ratio of company B is 19.5/(30000/8000)=5.2

　　Price-to-Sales ratio of company C is 27.00/(35000/7000)=5.4

　　Average price-to-sales ratio of comparable companies is (5+5.2+5.4)/3=5.2

　　Average net profit margin on sales of comparable companies is (9000/20000+15600/30000+17500/35000)/3×100%=49%

　　Adjusted Average price-to-sales ratio is 5.2/(49%×100)=0.1061

　　Valuation per share of company Jia is 0.1061×(9360/18000)×100×(18000/4000)=24.83 (Yuan)

　　Valuation of stock rights of company Jia is 24.83×4000=99320 (in ten thousand Yuan)

　　Or Valuation of stock rights of company Jia is 5.2/(49%×100)×(9360/18000)×100×(18000/4000)×4000=99330.61 (in ten thousand Yuan)

　　【点评】本题考核市销率模型。采用修正平均市销率法计算，这是先平均，后修正的方法，逐步利用公式计算即可。注意和股价平均法的区别，股价平均法是先修正后平均的。相对价值模型在历年考题中经常涉及。

　　(2)优点：首先，它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数。其次，它比较稳定、可靠，不容易被操纵。最后，收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。

　　局限性：不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。

　　市销率估价方法主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。

　　(2)Advantage: Firstly, it could never be negative, and could be used to calculate a meaningful value multiplier for unprofitable companies and insolvent companies. Secondly, it is more stable, reliable and it is uneasy to be manipulated. Finally, income multiplier is sensitive to change of price policy and enterprise strategy, because it can reflect the result of such change.

　　Limitation: it cannot reflect the change of cost, whereas cost is an important factor to affect cash flows and valuation. Revenue multiplier valuation method is applicable primarily to service companies whose ratio of sales to cost is relative low, or to traditional industries whose ratio of sales is identical to the average level.

　　知识点：市销率模型

　　【点评】这一问考核市销率模型的优缺点和适用性。这是需要按照教材记忆的内容，是近年来英文题目经常选择的考点，我们需要按照教材记忆。

　　3.某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元(每年负担利息24万元)，普通股资本500万元(发行普通股10万股，每股面值50元)。由于扩大业务，需追加筹资300万元，假设没有筹资费用。其筹资方案有三种：

　　方案一：全部按面值发行普通股，增发6万股，每股发行价50元;

　　方案二：全部增加长期借款，借款利率仍为12%，利息36万元;

　　方案三：增发新股4万股，每股发行价47.5元;剩余部分用发行债券筹集，债券按10%溢价发行，票面利率为10%。

　　要求：计算每股收益无差别点的息税前利润，并据此做出筹资方式的决策。

　　『正确答案』

　　方案一和方案二比较：

　　(EBIT-24)×(1-T)/(10+6)=(EBIT-24-36)×(1-T)/10

　　得：EBIT=120(万元)

　　方案一和方案三比较：

　　方案三的利息=(300-4×47.5)/(1+10%)×10%=10(万元)

　　(EBIT-24)×(1-T)/(10+6)=(EBIT-24-10)×(1-T)/(10+4)

　　得：EBIT=104(万元)

　　方案二和方案三比较：

　　(EBIT-24-36)×(1-T)/10=(EBIT-24-10)×(1-T)/(10+4)

　　得：EBIT=125(万元)

　　结论：当EBIT小于104万元时，应该采用方案一;当EBIT介于104～125万元之间时，应该采用方案三;当EBIT大于125万元时，应该采用方案二。

　　【点评】根据每股收益无差别点做筹资方式决策时，决策的原则是选择每股收益高的方案，简单地说，当息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润时，选择利息少的方案。反之，当息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润时，选择利息多的方案。由此可知，方案一和方案三比较，息税前利润小于104万元时，选择方案一;息税前利润大于104万元时，选择方案三。方案二和方案三比较，息税前利润大于125万元时，选择方案二;息税前利润小于125万元时，选择方案三。方案一和方案二比较，息税前利润小于120万元时，选择方案一;息税前利润大于120万元时，选择方案二。

　　综合以上分析可知，息税前利润小于104万元时，选择方案一;息税前利润介于104万元与125万元之间时，选择方案三;息税前利润大于125万元时，选择方案二。

　　另外对于方案三利息的计算需要注意，在财管中利息都是按照面值×票面利率计算的。

　　发行债券筹集的资金=需要总资金-发行普通股筹集的资金=300-4×47.5

　　“债券按10%溢价发行”，因此债券筹资总额=面值×(1+10%)，即面值=(300-4×47.5)/(1+10%)

　　所以利息=(300-4×47.5)/(1+10%)×10%=10(万元)

　　知识点：每股收益无差别点法

　　4.E公司生产、销售一种产品，该产品的单位变动成本是60元，单位售价是80元。公司目前采用30天按发票金额付款的信用政策，80%的顾客(按销售量计算，下同)能在信用期内付款，另外20%的顾客平均在信用期满后20天付款，逾期应收账款的收回需要支出占逾期账款5%的收账费用，公司每年的销售量为36000件，平均存货水平为2000件。

　　为了扩大销售量、缩短平均收现期，公司拟推出“5/10、2/20、n/30”的现金折扣政策。采用该政策后，预计销售量会增加15%，40%的顾客会在10天内付款，30%的顾客会在20天内付款，20%的顾客会在30天内付款，另外10%的顾客平均在信用期满后20天付款，逾期应收账款的收回需要支出占逾期账款5%的收账费用。为了保证及时供货，平均存货水平需提高到2400件，其他条件不变。

　　假设等风险投资的必要报酬率为12%，一年按360天计算。

　　要求：

　　(1)计算改变信用政策后边际贡献、收账费用、应收账款应计利息、存货应计利息、现金折扣成本的变化;

　　(2)计算改变信用政策后的净损益增加，并回答E公司是否应推出该现金折扣政策。

　　『正确答案』

　　(1)改变信用政策后的销售额增加=36000×15%×80=432000(元)

　　改变信用政策后边际贡献增加额=432000×(80-60)/80=108000(元)

　　改变信用政策后收账费用减少额

　　=36000×80×20%×5%-36000×(1+15%)×80×10%×5%=12240(元)

　　改变信用政策前平均收账天数=30×80%+20%×(30+20)=34(天)

　　改变信用政策前应收账款应计利息=36000×80/360×60/80×34×12%=24480(元)

　　改变信用政策后平均收账天数

　　=40%×10+30%×20+20%×30+10%×(30+20)=21(天)

　　改变信用政策后应收账款应计利息

　　=36000×80/360×(1+15%)×60/80×21×12%=17388(元)

　　改变信用政策后应收账款应计利息减少额=24480-17388=7092(元)

　　改变信用政策后存货应计利息增加额

　　=(2400-2000)×60×12%=2880(元)

　　改变信用政策后现金折扣成本增加额

　　=36000×(1+15%)×80×40%×5%+36000×(1+15%)×80×30%×2%=86112(元)

　　【点评】本题考核应收账款的信用决策，题目难度不大，关键是要掌握计算公式。利用好题目的已知条件，这样就可以解题了。

　　边际贡献增加=销售收入增加×边际贡献率

　　平均收现期按照如下原则确定：

　　①如果没有现金折扣条件，则认为“信用期=平均收现期”;

　　②如果存在现金折扣条件，则按照加权平均的办法计算，例如：假设现金折扣条件为“2/10，1/20，N/30”，其中，有10%的顾客在10天内付款;40%的顾客在20天内付款;50%的顾客在30天内付款，则：平均收现期=10%×10+40%×20+50%×30=24(天)

　　③如果存在现金折扣，并且只给出折扣期内收回货款的比例，没有给出信用期内收回货款的比例，则认为其余的货款都可以在信用期内收回。

　　所以，在本题中，改变信用政策前平均收账天数=30×80%+20%×(30+20)=34(天)

　　改变信用政策后也是同理计算的。

　　应收账款占用资金应计利息=销售收入/360×平均收现期×变动成本率×资金成本率

　　现金折扣成本的增加按照题目条件计算即可。

　　(2)改变信用政策后的净损益增加

　　=108000+12240+7092-2880-86112

　　=38340(元)

　　由于改变信用政策后的净损益增加额大于0，所以该公司应该推出该现金折扣政策。

　　【点评】这一问计算没有难度，是根据上面的计算结果进而计算的。净损益的增加=边际贡献增加+收账费用减少+应收账款应计利息减少-存货应计利息增加-现金折扣成本增加额。

　　知识点：信用政策分析

　　5.甲公司是我国的一家中央企业，按照2013年1月1日开始实施的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》对企业负责人实际经济增加值进行考核，2014年的企业财务报表中有关资料如下：

　　(1)年初的资产合计为18000万元(其中，在建工程为5000万元，有90%符合主业规定)，年末的资产合计为20000万元(其中，在建工程为4000万元，有90%符合主业规定)，研究与开发支出中有30万元在2014年确认为无形资产，2014年的资产负债率为80%;

　　(2)年初和年末的平均数：应付票据为120万元，应付账款为500万元，预收款项为140万元，应交税费为260万元，应付利息为300万元，应付职工薪酬为400万元，应付股利为100万元，其他应付款为80万元，其他流动负债为150万元(其中有20万元是带息的)，专项应付款为60万元，特种储备基金为70万元;

　　(3)净利润为3000万元，财务费用为100万元(其中，利息支出为120万元，汇兑手续费为5万元，利息收入为25万元)，管理费用为600万元(其中研究与开发费为500万元)，通过变卖主业优质资产等取得的非经常性税后收益为50万元。

　　要求：计算甲企业2014年的下列指标：

　　(1)研究与开发费用调整项的金额;

　　(2)税后净营业利润;

　　(3)平均无息流动负债;

　　(4)平均在建工程;

　　(5)调整后资本;

　　(6)经济增加值。

　　『正确答案』

　　(1)研究与开发费用调整项=500+30=530(万元)

　　(2)税后净营业利润=(3000-50)+(120+530)×(1-25%)=3437.5(万元)

　　(3)平均无息流动负债

　　=120+500+140+260+300+400+100+80+150-20+60+70=2160(万元)

　　(4)平均在建工程

　　=(5000×90%+4000×90%)/2

　　=4050(万元)

　　(5)调整后资本

　　=(18000+20000)/2-2160-4050

　　=12790(万元)

　　(6)平均资本成本率=5.5%+0.5%=6%

　　经济增加值=3437.5-12790×6%=2670.1(万元)

　　【点评】本题考核简化的经济增加值的计算，题目难度不大，依据题目条件和要求逐步计算即可。关键是掌握相关的计算公式，每一步都是直接利用公式计算的。这个简化的经济增加值在2015年考题中出现过。我们按照教材简化的经济增加值的相关公式掌握即可。

　　知识点：简化的经济增加值的衡量

　　四、综合题（15分）

　　东方公司是一家生产企业，上年度的资产负债表和利润表如下：

　　资产负债表　　　　　单位：万元

　　资产 金额 负债和股东权益 金额

　　货币资金 95 短期借款 300

　　交易性金融资产 5 应付账款 535

　　应收账款 400 应付职工薪酬 25

　　存货 450 应付利息 15

　　其他流动资产 50 流动负债合计 875

　　流动资产合计 1000 长期借款 600

　　可供出售金融资产 10 长期应付款 425

　　固定资产 1900 非流动负债合计 1025

　　其他非流动资产 90 负债合计 1900

　　非流动资产合计 2000 股本 500

　　未分配利润 600

　　股东权益合计 1100

　　资产总计 3000 负债和股东权益总计 3000

　　利润表　　　　　单位：万元

　　项目 金额

　　一、营业收入 4500

　　减：营业成本 2250

　　销售及管理费用 1800

　　财务费用 72

　　资产减值损失 12

　　加：公允价值变动收益 -5

　　二、营业利润 361

　　加：营业外收入 8

　　减：营业外支出 6

　　三、利润总额 363

　　减：所得税费用(税率25%) 90.75

　　四、净利润 272.25

　　东方公司没有优先股，目前发行在外的普通股为500万股，今年初的每股价格为20元。公司的货币资金全部是经营活动必需的资金，长期应付款是经营活动引起的长期应付款;利润表中的资产减值损失是经营资产减值带来的损失，公允价值变动收益属于交易性金融资产公允价值变动产生的收益。

　　东方公司管理层拟用改进的财务分析体系评价公司的财务状况和经营成果，并收集了以下财务比率的行业平均数据：

　　财务比率行业平均数据

　　净经营资产净利率16.60%

　　税后利息率6.30%

　　经营差异率10.30%

　　净财务杠杆0.5236

　　杠杆贡献率5.39%

　　权益净利率21.99%

　　为进行本年度财务预测，东方公司对上年财务报表进行了修正，并将修正后结果作为基期数据。

　　单位：万元

　　年份上年(修正后基期数据)

　　利润表项目(年度)

　　营业收入4500

　　税后经营净利润337.5

　　减：税后利息费用54

　　净利润合计283.5

　　资产负债表项目(年末)

　　经营营运资本435

　　净经营长期资产1565

　　净经营资产合计2000

　　净负债900

　　股本500

　　未分配利润600

　　股东权益合计1100

　　东方公司今年的预计销售增长率为8%，经营营运资本、净经营长期资产、税后经营净利润占销售收入的百分比与上年修正后的基期数据相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的资本结构(净负债/净经营资产)作为今年的目标资本结构。公司今年不打算增发新股，税前借款利率预计为8%，假定公司年末净负债代表全年净负债水平，利息费用根据年末净负债和预计借款利率计算。东方公司适用的所得税税率为25%。加权平均资本成本为10%。

　　要求：

　　(1)按照管理用分析体系，计算东方公司上年度的税前利息费用、税后利息费用和税后经营净利润;

　　(2)计算东方公司上年度的净经营资产净利率、税后利息率、经营差异率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净利率，分析其权益净利率高于或低于行业平均水平的原因;

　　(3)预计东方公司本年度的实体现金流量;

　　(4)如果东方公司本年及以后年度每年的现金流量保持8%的稳定增长，企业的资本成本为10%，净负债的市场价值按账面价值计算，计算其每股股权价值，并判断本年年初的股价被高估还是被低估。

　　『正确答案』

　　(1)税前利息费用

　　=金融负债利息-金融资产收益

　　=财务费用-金融资产公允价值变动收益

　　=72-(-5)

　　=77(万元)

　　税后利息费用=77×(1-25%)=57.75(万元)

　　税后经营净利润=净利润+税后利息费用=272.25+57.75=330(万元)

　　=72-(-5)=77(万元)

　　则税后经营净利润=净利润+税后利息费用，直接利用公式计算即可。

　　(2)净经营资产净利率=330/2000×100%=16.5%

　　税后利息率=57.75/900×100%=6.42%

　　经营差异率=16.5%-6.42%=10.08%

　　净财务杠杆=900/1100=0.82

　　杠杆贡献率=10.08%×0.82=8.27%

　　权益净利率=16.5%+8.27%=24.77%

　　权益净利率高于行业平均水平的主要原因是杠杆贡献率高于行业平均水平，杠杆贡献率高于行业平均水平的主要原因是净财务杠杆高于行业平均水平。

　　【点评】这一问考核管理用财务分析体系相关财务指标的计算，我们只要知道了计算公式，就会计算的，计算公式需要掌握。然后进行相关分析，是比较东方公司指标和行业指标得出的结果。分析说明主要原因即可。

　　(3)实体现金流量=337.5×(1+8%)-2000×8%=204.5(万元)

　　(4)实体价值=204.5/(10%-8%)=10225(万元)

　　或：

　　实体价值

　　=204.5×(P/F，10%，1)+204.5×(1+8%)/(10%-8%)×(P/F，10%，1)

　　=204.5×0.9091+204.5×(1+8%)/(10%-8%)×0.9091

　　=10225(万元)

　　股权价值=10225-900=9325(万元)

　　每股股权价值=9325/500=18.65(元/股)

　　由于股价为20元高于18.65元，所以，股价被高估了。