第五节　融资方案设计与优化

　　融资方案研究的任务之一，调查融资环境、融资形式、融资结构、融资成本、融资风险，拟定融资方案;任务二是比选优化，推荐来源可靠、结构合理、融资成本低、融资风险小的方案。

　　一、编制项目资金筹措方案(10年单)

　　在项目分年投资计划基础之上编制。

　　(一)编制项目资金来源计划表

　　(二)编制总投资使用与资金筹措计划表

　　投资估算和融资方案两部分的衔接点，注意以下问题：

　　各年度的资金平衡：时序、数量上平衡。

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　　建设期利息的计算：

　　建设期内只计不付，复利计算后计入债务总额;

　　建设期内用资本金偿付;

　　使用债务资金偿还同种债务利息，增加债务的本金总额。

　　二、资金成本分析

　　(一)资金成本的构成

　　资金成本 = 资金占用费 + 资金筹集费

　　1.资金占用费：向资金提供者支付的代价，包括借款利息、债券利息、优先股股息、普通股红利及权益收益等。

　　2.资金筹集费：包括律师费、资信评估费、公证费、证券印刷费、发行手续费、担保费、承诺费、银团贷款管理费等其他融资费用。

　　3.资金成本(率)：筹得的资金同发生的各种费用等值时的收益率和贴现率。

　　(二)权益资金成本分析(08-10/13年计算单、多)

　　1.优先股资金成本

　　注：优先股有固定的股息，股息用税后净利润支付;一般是不还本的，故可将它视为永续年金。

　　2.普通股资金成本

　　确定方法：

　　可按照股东要求的投资收益率确定;

　　可采用资本资产定价模型法、税前债务成本加风险溢价法和股利增长模型进行估算;也可参照既有法人的净资产收益率。

　　(1)资本资产定价模型法

　　计算公式为：Ks=Rf+β(Rm-Rf)

　　式中：

　　Ks—普通股资金成本

　　Rf—社会无风险投资收益率

　　β—项目的投资风险系数

　　Rm—市场投资组合预期收益率

　　(2)税前债务成本加风险溢价法

　　计算公式为：Ks=Kb+ RPc

　　Kb —税前债务资金成本

　　RPc—投资者比债权人承担更大风险所要求的风险溢价

　　注：一般大约在3%～5%之间，当市场利率达到历史性高点时，风险溢价较低，在3%左右;当市场利率处于历史性低点时，风险溢价较高，在5%左右;通常采用4%的平均风险溢价。

　　(3)股利增长模型法

　　假定股票投资以固定的增长率递增：

　　(三)所得税前的债务资金成本分析(12年计算单)

　　注：如果发生债券兑付手续费，公式中应该计入。

　　1.借款资金成本

　　2.债券资金成本

　　发行价格有三种：溢价发行、折价发行、等价发行。

　　计算方法与借款资金成本的类似

　　注：溢价发行或折价发行时，应以实际发行价格为基准计算资金筹集费用。

　　3.融资租赁资金成本

　　租赁费一般包括类似于借贷融资的资金占用费和对本金的分期偿还额。

　　【P248例7-10】融资租赁公司提供的设备融资额为100万元，年租赁费率为15%，按年支付，租赁期限10年，到期设备归承租方，忽略设备余值影响，资金筹集费为融资额的5%。计算融资租赁资金成本。

　　解答：

　　根据债务资金成本公式：

　　100-100×5%-100×15%×(P/A，i，10)=0

　　利用试算法： i=9.30%，

　　该融资租赁资金成本为9.30%。

　　(四)所得税后债务资金成本(12年计算单)

　　借款、债券等的筹资费用和利息支出均在缴纳所得税前支付，可起到所得税抵减的作用。

　　1.简化公式为：

　　所得税后资金成本

　　=所得税前资金成本×(1-所得税税率)

　　2.考虑利息和本金的不同抵税作用的计算公式

　　应根据项目具体情况确定各年的利息是否应乘以(1-T)，如项目的建设期或运营期内免征所得税年份的利息不能乘以(1-T)。

　　(1)查1、2、3年现值系数表(5%)，带入上述公式得：

　　1000×6%×0.9524+1000×6%×0.9070+(1000+60×0.75)×0.8638-1000×(1-0.5%)=19.24(万元)

　　(2)查现值系数表(6%)，带入上述公式得：

　　1000×6%×0.9434+1000×6%×0.8900+(1000+60×0.75)×0.8396-1000×(1-0.5%)=-7.61(万元)

　　利用线性内插法：

　　该借款得所得税后资金成本为5.72%。

　　(五)扣除通货膨胀影响的资金成本(08/09/11年计算单)

　　借款资金利息等通常包含通货膨胀因素的影响，扣

　　除通货膨胀影响的资金成本可按下式计算：

　　注：应当先扣除所得税的影响，然后扣除通货膨胀的影响。次序不能颠倒，否则结果会产生偏差。

　　(六)加权平均资金成本公式为：(08-11年计算单)

　　【2012年】某企业委托金融机构代理其债券的发行和兑付工作，该企业拟发行的债券面值100元，发行价格100元，5年期，到期一次还本付息，债券发行费率为债券面值的1.5%，债券兑付手续费率为债券面值的0.3%，如果要将债券的资金成本控制在10%以内，则债券的票面利率不应超过(　)。

　　A.9.63%　　 　B.11.67%

　　C.11.81%　　　D.12.31%

　　【答案】B

　　【解析】参见教材P249。

　　100×(1-1.5%)-(100+5×100×i)/(1+10%)5-100×0.3%/(1+10%)5=0

　　解得i=11.67%

　　【2010年】某企业欲为新项目融资，拟向银行借款1000万元，年利率为6%;另拟发行普通股筹集资金1200万元，普通股资金成本为12%。所得税税率为25%。则该融资方案所得税后的加权平均资金成本为(　 )。

　　A.6.75%　　 B.8.59%

　　C.9.00%　　 D.9.27%

　　【答案】 B

　　【解析】参见教材P251。6%×(1-25%)×1000/2200+12%×1200/2200=8.59%。