考点一：新建项目的财务可行性评价

　　【例题•计算题】C公司拟投资建设一条生产线，现有甲、乙两种投资方案可供选择，相关资料如下表所示：

　　表1　　　　　　　　　甲、乙投资方案现金流量计算表　　　　　　　单位：万元

　　说明：表中“2~5”年中的数字为等额数。“×”代表省略的数据。

　　该公司适用的企业所得税税率为25%。假定基准现金贴现率为8%，财务费用为零。相关货币时间价值系数表如下表所示：

　　相关货币时间价值系数表

　　要求：

　　(1)确定表1内英文字母代表数值(不需要列出计算过程)。

　　(2)若甲、乙两方案的净现值分别为264.40万元和237.97万元，且甲、乙两方案互斥，分别计算甲、乙两方案的年金净流量，并根据计算结果进行决策。

　　【答案】

　　(1)A=20

　　B=156×25%=39

　　C=156+112-39=229

　　(2)甲方案的年金净流量=264.40/(P/A，8%，6)=57.19(万元)

　　乙方案的年金净流量=237.97/(P/A，8%，5)=59.60(万元)

　　由于乙方案的年金净流量大于甲方案，所以应选择乙方案。

　　【例题•计算题】己公司是一家饮料生产商，公司相关资料如下：

　　资料1，己公司计划2018年推出一款新型饮料，年初需要购置一条新生产线，并立即投入使用，该生产线置购价格为50000万元，可使用8年，预计净残值为2000万元，采用直线法计提折旧，该生产线投入使用时需要垫支营运资金5500万元，在项目终结时收回，该生产线投产后己公司每年可增加营业收入22000万元，增加付现成本10000万元，会计上对于新生产线折旧年限、折旧方法以及净残值等的处理与税法保持一致，假设己公司要求的最低报酬率为10%。

　　资料2，假设己公司不存在其他事项，己公司适用的所得税税率为25%，相关货币时间价值系数表如下表所示：

　　货币时间价值系数表

　　要求：

　　(1)根据资料1和资料2，计算新生产线项目的下列指标：①原始投资额;②NCF1-7;③NCF8;④NPV。

　　(2)判断是否应该购置该生产线，并说明理由。

　　【答案】

　　(1)原始投资额=50000+5500=55500(万元)

　　每年折旧额=(50000-2000)/8=6000(万元)

　　NCF1-7=22000×(1-25%)-10000×(1-25%)+6000×25%=10500(万元)

　　NCF8=10500+5500+2000=18000(万元)

　　净现值=-55500+10500×(P/A，10%，7)+18000×(P/F，10%，8)=4015.2(万元)

　　(2)己公司应该购置该生产线，因为该项目的净现值大于零，方案可行。

　　【例题·综合题】乙公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准备购置一条生产线，公司及生产线的相关资料如下：

　　资料一：乙公司生产线的购置有两个方案可供选择：A方案生产线的购买成本为7200万元，预计使用6年，税法规定采用直线法计提折旧，预计净残值率为10%，生产线投产时需要投入流动资产2200万元，以满足日常经营活动需要，可以利用的经营流动负债1000万元。生产线投入使用后，预计每年新增销售收入11880万元，每年新增付现成本8800万元，假定生产线购入后可立即投入使用，生产线运营期满时垫支的营运资金全部收回，运营期满时预计生产线最终残值为500万元。

　　B方案生产线的购买成本为200万元，预计使用8年，当设定贴现率为12%时净现值为3228.94万元。

　　资料二：乙公司适用的企业所得税税率为25%，不考虑其他相关税金，公司要求的最低投资报酬率为12%，部分时间价值系数如下表所示：

　　货币时间价值系数表

　　资料三：乙公司目前资本结构(按市场价值计算)为：总资本40000万元，其中债务资本16000万元(市场价值等于其账面价值，平均年利率为8%)，普通股股本24000万元(市价6元/股，4000万股)，公司今年的每股股利(D0)为0.3元，预计股利年增长率为10%;且未来股利政策保持不变。

　　资料四：乙公司投资所需资金7200万元需要从外部筹措，有两种方案可供选择：方案一为全部增发普通股，增发价格为6元/股。方案二为全部发行债券，债券年利率为10%，按年支付利息，到期一次性归还本金。假设不考虑筹资过程中发生的筹资费用。乙公司预期的年息税前利润为4500万元。

　　要求：

　　(1)根据资料一和资料二，计算A方案的下列指标：

　　①投资期现金净流量;②年折旧额;③生产线投入使用后第1~5年每年的营业现金净流量;④生产线投入使用后第6年的现金净流量;⑤净现值。

　　(2)分别计算A、B方案的年金净流量，据以判断乙公司应选择哪个方案，并说明理由。

　　(3)根据资料二，资料三和资料四：

　　①计算方案一和方案二的每股收益无差别点(以息税前利润表示);②计算每股收益无差别点的每股收益;③运用每股收益分析法判断乙公司应选择哪一种筹资方案，并说明理由。

　　(4)假定乙公司按方案二进行筹资，根据资料二、资料三和资料四计算：

　　①乙公司普通股的资本成本;②筹资后乙公司的加权平均资本成本。

　　【答案】

　　(1)①垫支营运资金=2200-1000=1200(万元)

　　投资期现金净流量NCF0=-(7200+1200)=-8400(万元)

　　②年折旧额=7200×(1-10%)/6=1080(万元)

　　③生产线投入使用后第1~5年每年的营业现金净流量

　　NCF1~5=(11880-8800)×(1-25%)+1080×25%=2580(万元)

　　④生产线投入使用后第6年的现金净流量NCF6=2580+1200+500+220×25%=4335(万元)

　　⑤净现值=-8400+2580×(P/A，12%，5)+4335×(P/F，12%，6)

　　=-8400+2580×3.6048+4335×0.5066=3096.5(万元)

　　(2)A方案的年金净流量=3096.5/(P/A，12%，6)=3096.5/4.1114=753.15(万元)

　　B方案的年金净流量=3228.94/(P/A，12%，8)=3228.94/4.9676=650(万元)

　　由于A方案的年金净流量大于B方案的年金净流量，因此乙公司应选择A方案。

　　(3)①(EBIT-16000×8%)×(1-25%)/(4000+7200/6)

　　=(EBIT-16000×8%-7200×10%)×(1-25%)/4000

　　EBIT=(5200×2000-4000×1280)/(5200-4000)=4400(万元)

　　②每股收益无差别点的每股收益=(4400-16000×8%)×(1-25%)/(4000+7200/6)

　　=0.45(元/股)

　　③该公司预期息税前利润4500万元大于每股收益无差别点的息税前利润4400万元，所以应该选择财务杠杆较大的方案二债券筹资。

　　(4)①乙公司普通股的资本成本=0.3×(1+10%)/6+10%=15.5%

　　②筹资后乙公司的加权平均资本成本=15.5%×24000/(40000+7200)+8%×(1-25%)×16000/(40000+7200)+10%×(1-25%)×7200/(40000+7200)=11.06%。

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