第四节　资本结构

　　一、基本要求

　　1.理解资本结构的基本理论;

　　2.掌握资本结构的优化方法。

　　二、重点内容回顾

　　MM理论——无税理论、有税理论。

　　权衡理论——考虑税收、财务困境成本。

　　代理理论——代理收益、代理成本。

　　优序融资理论——先内后外，先债后股。

　　(一)每股收益无差别点法的决策思路——“小姑(股)大寨(债)”

　　(1)对负债筹资方式和权益筹资方式比较：

　　如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则运用负债筹资方式;

　　如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润，则运用权益筹资方式。

　　(2)对于组合筹资方式进行比较时，需要画图进行分析。

　　(二)公司价值分析法

　　三、核心公式

　　【2015考题·多选题】下列各项因素中，影响企业资本结构决策的有(　)。

　　A.企业的经营状况

　　B.企业的信用等级

　　C.国家的货币供应量

　　D.管理者的风险偏好

　　『正确答案』ABCD

　　『答案解析』影响资本结构的因素有：企业经营状况的稳定性和成长率;企业的财务状况和信用等级;企业的资产结构;企业投资人和管理当局的态度;行业特征和企业发展周期;经济环境的税务政策和货币政策，所以选项ABCD都是正确答案。

　　【例题·判断题】企业初创阶段，资金需求量大，在资本结构安排上应提高负债比例。(　)

　　『正确答案』×

　　『答案解析』企业初创阶段，经营风险高，在资本结构安排上应控制负债比例。

　　【2014考题·单选题】下列关于最佳资本结构的表述中，错误的是(　)。

　　A.最佳资本结构在理论上是存在的

　　B.资本结构优化的目标是提高企业价值

　　C.企业平均资本成本最低时资本结构最佳

　　D.企业的最佳资本结构应当长期固定不变

　　『正确答案』 D

　　『答案解析』由于企业内部条件和外部环境的经常性变化，动态地保持最佳资本结构十分困难。

　　【例题·判断题】当预期息税前利润大于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较大的筹资方案。理由是该方案的资本成本低。(　)

　　『正确答案』×

　　『答案解析』当预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较大的筹资方案，因为此时该方案的每股收益高;当预期息税前利润或业务量水平小于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较小的筹资方案，因为此时该方案的每股收益高。

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　　【2016考题·单选题】下列方法中，能够用于资本结构优化分析并考虑了市场风险的是(　)。

　　A.杠杆分析法

　　B.公司价值分析法

　　C.每股收益分析法

　　D.利润敏感性分析法

　　『正确答案』 B

　　『答案解析』公司价值分析法是在考虑市场风险基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化。即能够提升公司价值的资本结构，就是合理的资本结构，因此选项B是答案。每股收益分析法是从账面价值的角度进行资本结构优化分析，没有考虑市场反应，也没有考虑风险因素，因此选项C不是答案。杠杆分析法和利润敏感性分析法不属于资本结构优化分析的方法。所以选项AD不是答案。

　　【例题·多选题】下列关于资本结构的说法中，正确的有(　)。

　　A.在最佳资本结构下，平均资本成本率是最低的

　　B.在最佳资本结构下，企业价值最大

　　C.资本结构及其管理是企业投资管理的核心问题

　　D.资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高企业价值

　　『正确答案』ABD

　　『答案解析』资本结构及其管理是企业筹资管理的核心问题，选项C的说法不正确。

　　【例题·单选题】某公司息税前利润为500万元，债务资金200万元(账面价值)，平均债务税后利息率为7%，所得税税率为30%，权益资金2000万元，普通股的成本为15%，则公司价值分析法下，公司此时股票的市场价值为(　)万元。

　　A.2268

　　B.2240

　　C.3200

　　D.2740

　　『正确答案』B

　　『答案解析』股票的市场价值=[500×(1-30%)-200×7%]/15%=2240(万元)。

　　【例题·计算分析题】东方公司计划2013年上马一个新项目，投资额为8000万元，无投资期。经测算，公司原来项目的息税前利润为500万元，新项目投产后，新项目会带来1000万元的息税前利润。

　　现有甲、乙两个筹资方案：甲方案为按照面值的120%增发票面利率为6%的公司债券;乙方案为增发2000万股普通股。两方案均在2012年12月31日发行完毕并立即购入新设备投入使用。

　　东方公司现在普通股股数为3000万股，负债1000万元，平均利息率为10%。公司所得税税率为25%。

　　要求：

　　(1)计算甲乙两个方案的每股收益无差别点息税前利润;

　　(2)用EBIT—EPS分析法判断应采取哪个方案;

　　(3)简要说明使用每股收益无差别点法如何做出决策。

　　『正确答案』

　　(1)甲方案下，

　　2013年的利息费用总额=1000×10%+8000/120%×6%=500(万元)

　　设甲乙两个方案的每股收益无差别点息税前利润为W万元，

　　则：(W-500)×(1-25%)/3000=(W-1000×10%)×(1-25%)/(3000+2000);

　　解得：W=1100(万元)

　　(2)由于筹资后的息税前利润为1500万元，高于1100万元，应该采取发行公司债券的筹资方案即甲方案。

　　(3)当预期息税前利润(销售量或销售额)大于每股收益无差别点的息税前利润(销售量或销售额)时，财务杠杆大的筹资方案每股收益高，应该选择财务杠杆大的筹资方案;当息税前利润(销售量或销售额)小于每股收益无差别点的息税前利润(销售量或销售额)时，财务杠杆小的筹资方案每股收益高，应该选择财务杠杆小的筹资方案。