四、股利政策的类型

　　(一)剩余股利政策

　　所谓剩余股利政策，就是在企业确定的最佳资本结构下，税后净利润首先要满足投资的需求，然后若有剩余才用于分配股利。

　　这是一种投资优先的股利政策。采用剩余股利政策的先决条件是企业必须有良好的投资机会，并且该投资机会的预计报酬率要高于股东要求的必要报酬率，这样才能为股东所接受。采用剩余股利政策的企业，因其有良好的投资机会，投资者会对公司未来的获利能力有较好的预期，因而其股票价格会上升，并且以留用利润来满足最佳资本结构下对股东权益资本的需要，可以降低企业的资金成本，也有利于企业提高经济效益。但是，这种股利政策不会受到希望有稳定的股利收入的投资者所欢迎，因为剩余股利政策往往导致各期股利忽高忽低。

　　实行剩余股利政策，一般应按以下步骤来决定股利的分配额：

　　1.根据选定的最佳投资方案，确定投资所需的资金数额;

　　2.按照企业的目标资本结构，确定投资需要增加的股东权益资本的数额;

　　3.税后净利润首先用于满足投资需要增加的股东权益资本的数额;

　　4.在满足投资需要后的剩余部分用于向股东分配股利。

　　优点：根据MM理论，企业都有一个最佳资本结构，在最佳资本结构下企业的综合资金成本才最低，企业才可能实现股东财富最大化的理财目标。因此，股利政策要符合最佳资本结构的要求。

　　缺点：如果股利政策破坏了最佳资本结构，就不能取得使公司的综合资金成本达到最低的效果。

　　[例6-1]假定某股份有限公司某年的税后净利润为6 800万元，目前的资本结构为：负债资本40%，股东权益资本60%。该种资本结构亦为下一年度的目标资本结构(即最佳资本结构)。如果下一年度该公司有一个很好的投资项目，需要投资9 000万元，该公司采用剩余股利政策，试计算应该如何融资?分配的股利是多少?

　　对于投资需要的9 000万元资金，该公司可以有多种融资方法，但若利用留用利润的内部融资方式，可以有以下两种方式：

　　第一种方法：公司留用全部净利润用于该投资项目，再另外筹集2 200万元新的负债资本。这样公司就没有剩余利润用于分配股利。

　　第二种方法：公司根据目标资本结构的要求，需要筹集5 400万元的股东权益资本和3 600万元的负债资本来满足投资的需要。这样，公司将净利润的5 400万元作为留用利润，还有1 400万元的净利润可用于分配股利，然后，再通过举债筹集3 600万元资金。

　　上述的第一种融资方法，虽然公司需向外部筹资的金额最少，但是这种方法破坏了最佳资本结构，虽然公司的综合资金成本上升，因此不是最优筹资方案。而第二种融资方法，虽然需要向外部筹集较多的资金，但是它保持了企业的最佳资本结构，此时公司的综合资金成本才是最低的。综上所述，剩余股利政策指的是第二种方法的股利政策，而不是第一种方法的股利政策。

　　【例题4 单选题】(2009年试题)某公司本年度税后净利为2 000万元，预计下年度有一个需要1 000万元的投资机会，目标资本结构为：负债资本占40%，股东权益资本占60%。在不考虑其他因素的情况下，根据剩余股利政策，公司本年度可以分配的现金股利是：

　　A.600万元

　　B.1 200万元

　　C.1 400万元

　　D.2 000万元

　　『正确答案』C

　　『答案解析』2 000-1 000×60%=1400

　　根据选定的最佳投资方案，确定投资所需的资金数额;按照企业的目标资本结构，确定投资需要增加的股东权益资本的数额;税后净利润首先用于满足投资需要增加的股东权益资本的数额;在满足投资需要后的剩余部分用于向股东分配股利。

　　(二)固定股利或稳定增长股利政策

　　这是一种稳定的股利政策，它要求企业在较长时期内支付固定的股利额，只有当企业对未来利润增长确有把握，并且这种增长被认为是不会发生逆转时，才增加每股股利额。稳定的股利政策在企业收益发生一般的变化时，并不影响股利支付，而是使其保持稳定的水平。实行这种股利政策者都支持股利相关论，他们认为企业的股利政策会对公司股票价格产生影响，股利的发放是向投资者传递企业经营状况的某种信息。

　　优缺点：

　　1.股利政策是向投资者传递重要的信息，如果公司支付的股利稳定，就说明该公司的经营业绩比较稳定，经营风险较小，这样可使投资者要求的股票必要报酬率降低，有利于股票价格上升;如果公司的股利政策不稳定，股利忽高忽低，这就给投资者传递企业经营不稳定的信息，从而导致投资者对风险的担心，会使投资者要求的股票必要报酬率提高，进而使股票价格下降。

　　2.稳定的股利政策，有利于投资者有规律地安排股利收入和支出，特别是那些希望每期能有固定收入的投资者更欢迎这种股利政策。忽高忽低的股利政策可能会降低他们对这种股票的需求，这样也会使股票价格下降。

　　3.如果公司确定一个稳定的股利增长率，这样，实际上是传递给投资者该公司经营业绩稳定增长的信息，可以降低投资者对该公司风险的担心，从而使股票价格上升。

　　4.采用稳定的股利政策，维持稳定的股利水平，有时可能会使某些投资方案延期，或者使公司资本结构暂时偏离目标资本结构，或者通过发行新股来筹集资金，尽管这样可能会延误了投资时机，或者使资金成本上升，但是，持稳定股利政策观点者，仍然认为这也要比减发股利或降低股利增长率有利得多，因为突然降低股利，会使投资者认为该公司经营出现困难，业绩在下滑，可能使股票价格快速下跌，这对公司更不利。

　　这种股利政策可能会给公司造成较大的财务压力，尤其是在公司净利润下降或现金紧张时，公司为了保证股利的照常支付，容易导致资金短缺，财务状况恶化。在非常时期，可能不得不降低股利额。

　　适用性：这种股利政策一般适用于经营比较稳定的企业采用。