第三节　股份制企业利润分配

　　一、股份制企业利润分配的特点

　　1.股分制企业的利润分配应坚持公开、公平和公正的原则

　　2.股份制企业的利润分配应尽可能保持稳定的股利政策

　　3.股份制企业的利润分配应当考虑到企业未来对资金需求以及筹资成本

　　4.股份制企业的利润分配应当考虑到对股票价格的影响

　　二、股利政策的基本理论

　　(一)股利无关论

　　股利无关论认为，企业的股利政策不会对公司的股票价格产生任何影响。

　　该理论是由美国财务学专家米勒(Miller)和莫迪格莱尼(Modigliani)于1961年在他们的著名论文《股利政策、增长和股票价值》中首先提出的，因此这一理论也被称为MM理论。MM理论的基本假设是完全市场理论。

　　完全市场理论的基本含义是：

　　①资本市场具有强式效率性。所谓强式效率性是指股票的现行市价已经反映了所有已公开或未公开的信息，任何人甚至掌握内部信息的内线人也无法在股市上赚取超额报酬。

　　②没有筹资费用(包括股票发行和交易费用)。

　　③不存在个人和公司所得税。

　　④公司的投资决策与股利决策是彼此独立的。

　　在这些假设基础上，MM理论认为，投资者不会关心公司股利的分配情况，公司的股票价格完全由公司投资方案和获利能力所决定的，而并非取决于公司的股利政策。在公司有较好的投资机会的情况下，如果股利分配的较少，留利较多，公司的股票价格也会上升，投资者可以通过出售股票来换取现金;如果股利分配的较多，留利较少，投资者分得现金后会寻求新的投资机会，而公司仍可以顺利地筹集到新的资金。所以，股票价格与公司的股利政策是无关的。

　　(二)股利相关论

　　股利相关论认为，企业的股利政策会影响到公司股票的价格。其代表性观点主要有：

　　1.一鸟在手论

　　这种观点认为，在股利收入与资本利得之间，投资者更倾向于前者。因为股利是现实的有把握的收益，而股票价格的上升与下跌具有较大的不确定性，与股利收入相比风险更大。因此，投资者更愿意购买能支付较高股利的公司股票，这样，股利政策必然会对股票价格产生影响。这一理论用西方一句谚语来形容就是“双鸟在林，不如一鸟在手”，所以，该理论也被称为“一鸟在手论”。

　　2.信息传播论

　　这一理论认为，股利实际上给投资者传播了关于企业收益情况的信息，这一信息自然会反映在股票的价格上，因此，股利政策与股票价格是相关的。如果某一公司改变了长期以来比较稳定的股利政策，这就等于给投资者传递了企业收益情况发生变化的信息，从而会影响到股票的价格。股利提高可能给投资者传递公司创造未来现金能力的增强，该公司的股票价格就会上涨;反之，股利下降可能给投资者传递公司经营状况变坏的信息，该公司股票的价格就会下跌。

　　3.假设排除论

　　持这种观点的人认为，MM理论的假设在现实经济生活中是不存在的，首先，即使非常完善、成熟的资本市场，如纽约证券市场，也不具备强式效率性，因此MM理论的完善市场理论假设实际上是不存在的;其次，在资本市场上，不可能没有筹资费用，也不可能没有个人或公司所得税的存在;再者，公司的投资决策有时是与股利政策相关的，投资决策由于对资金的需求，可能会影响到公司的股利政策。基于此，MM理论在现实生活中是站不住脚的。

　　【例题1 单选题】(2008年试题)在股利收入与资本利得之间，投资者更倾向于前者，反映这一观点的股利理论是：

　　A.一鸟在手论

　　B.信息传播论

　　C.假设排除论

　　D.胜利无关论

　　『正确答案』A