第二节　证券投资决策

　　一、债券投资决策

　　(一)债券投资的风险

　　1.违约风险，指债券的发行人不能履行债券条款规定的义务，无法按期支付利息或偿还本金的风险。

　　2.利率风险，指由于市场利率的变化引起债券价格变动而导致损失的风险。市场利率上升时，债券市场价格下降;反之，则上升。

　　3.流动性风险，指债券是否能够顺利地按照目前合理的市场价格出售的风险。如果债券出售困难，投资者可能无法在需要的时候将债券投资变现，从而导致损失。

　　4.通货膨胀风险，指由于通货膨胀导致的债券利息以及到期兑现取得的现金购买力降低的风险。由于债券投资的现金流数额是固定的，货币贬值会导致其购买力下降。

　　【例题3 单选题】(2009年试题)在证券投资中，债券不能顺利地以合理市价出售的风险是：

　　A.违约风险

　　B.利率风险

　　C.流动性风险

　　D.通货膨胀风险

　　『正确答案』C

　　『答案解析』流动性风险，指债券是否能够顺利地按照目前合理的市场价格出售的风险。如果债券出售困难，投资者可能无法在需要的时候将债券投资变现，从而导致损失。一般地，政府债券和著名大公司的债券流动性较高，人们了解较少的小公司的债券流动性较差。

　　(二)债券的估值

　　1.每期支付利息，到期归还本金的债券估值

　　[例3—5]某企业欲购买一种债券，其面值是1 000元，3年后到期，每年年末计算并发放利息，债券票面利率为3%，债券的市场利率为4%，则该企业对该债券的估值为：

　　『正确答案』

　　V=1 000×3%×PVIFA4%,3+1 000×PVIF4%,3

　　=30×2.775+1 000×0.889

　　=83.25+889

　　=972.25(元)

　　2.每期计算利息，到期一次性支付全部利息并归还本金的债券估值

　　3.零息债券估值

　　(三)债券投资收益率的估计

　　企业是否投资债券的另外一种决策方法是计算债券预期投资收益率，将其与企业对该债券要求的必要报酬率进行比较，做出是否投资的决策。这种收益率的计算方法也可用于债券投资结束后评价实际的投资收益率。

　　1.每期支付利息、到期支付本金的债券投资收益率

　　[例3—8] 某企业欲购买一种债券，其面值是1 000元，3年后到期，每年年末计算并发放利息，债券票面利率为3%，当前该债券的市场价格为980元，企业如果购买该债券并持有至到期，该债券的预期投资收益率为多少?

　　根据债券的现金流分析列出投资收益率计算公式：

　　980=1 000×3%×PVIFAr,3+1 000×PVIFr,3

　　=30×PVIFAr,3+1 000×PVIFr,3

　　根据对r的测试，当r=4%时 ，p0为972.25元;当r=3%时，p0为1 000元，利用内插法计算p0为980元时的投资收益率r;

　　r=3.72%

　　企业如果投资该债券，预期的投资收益率为3.72%

　　2.每期计算利息，到期一次性支付全部利息并归还本金的债券投资收益率

　　见教材P125[例3—9]

　　3.零息债券的投资收益率

　　二、股票投资决策

　　(一)股票投资的风险

　　股票投资所承担的这些风险分为可分散风险和不可分散风险，其详细介绍参见第一章的相关内容。

　　根据证券组合风险报酬的理论，股票投资只能对其中的不可分散风险要求风险报酬，根据股票不可分散风险程度大小，投资者可以确定出该股票的必要报酬率。

　　(二)股票投资的估值

　　1.股票估值的基本公式

　　长期持有的股票价值来自于其每期发放的现金股利，股票估值的基本公式为：

　　式中：V——股票价值

　　Dt——每年的现金股利，它取决于股票发行公司每年的收益和股利发放率

　　K——股票投资的必要报酬率

　　2.有限期持有股票的价值计算公式

　　除非作为控股目的的股票投资，作为一般证券买卖的股票投资通常不会被无限期持有，因此，股票投资期间的现金流量表现为持有期股票的现金股利收入和持有期结束时出售股票的金额。这种有限期持有的股票估值公式为：

　　式中：Vn——预期出售股票的金额

　　n——持有的期间数

　　其他符号含义与前面相同。

　　3.零增长公司股票价值的计算公式

　　4.固定增长公司股票估值的计算公式

　　[例3—12]某股票上一年每股的现金股利为2元，未来每年以5%的速度增长，某企业投资该股票的必要报酬率为12%，则该股票价值估计为：

　　(元)

　　需注意，固定增长公司每股收益或股利增长率的预测值不得超过国民生产总值的增长率。

　　(三) 股票投资收益率的估计

　　1.零增长公司股票投资收益率的计算公式

　　2.固定增长公司股票投资收益率的计算公式