【例题1·多项选择题】关于股权自由现金流量折现模型，下列说法错误的是(　)。

　　A.对股权自由现金流量进行折现，应采用加权平均资本成本

　　B.对股权自由现金流量进行折现，应釆用股权资本成本

　　C.计算永续价值的FCFEn—定等于预测期最后一期的股权自由现金流量

　　D.模型假设企业未来收益期的股权自由现金流量是在每期的期末产生或实现的，即进行年末折现

　　E.在永续价值的计算过程中，通常假设永续期的资本化支出与当期的折旧及摊销金额的合计数保持平衡，适用于永续期增长率为零值的情形

　　『正确答案』AC

　　『答案解析』按照折现率应当与其对应的收益口径相匹配的原则，股权自由现金流量折现模型应采用股权资本成本。计算FCFEn时需要在预测期最后一期的股权自由现金流量基础上进行标准化调整，消除一个或者多个偶然因素的影响。

　　【例题2·单项选择题】甲企业预期未来五年企业自由现金流量为100万元、120万元、150万元、180万元、200万元，第6年开始企业自由现金流量以2%的固定增长率增长，无风险报酬率为5%，市场平均报酬率为10%，甲企业β系数为1.2，债权税前报酬率为4.67%，资产负债率始终为0.4，假设企业所得税税率为25%，则甲企业整体价值为(　)万元。

　　A.2730

　　B.2822

　　C.2896

　　D.2930

　　『正确答案』C

　　『答案解析』股权报酬率=5%+1.2×(10%-5%)=11%

　　WACC=11%×0.6+4.67%×0.4×(1-25%)=8%

　　=2896(万元)

　　【例题3·多项选择题】企业自由现金流量折现模型是利用企业预期的实体现金流经必要报酬率折现得出的现值估算企业价值。下列关于企业自由现金流量折现模型说法中正确的有(　)。

　　A.对企业自由现金流量进行折现，应釆用加权平均资本成本

　　B.若评估基准日后被评估企业的实际资本结构虽与目标资本结构之间存在差异，但预计能在较短时间调整至目标资本结构的水平并维持，可采用目标资本结构计算加权平均资本成本

　　C.对付息债务价值进行评估时，都将其评估基准日的账面价值作为其评估价值

　　D.可以任意选取企业自由现金流量折现模型或者股权自由现金流量折现模型对股东全部权益价值进行评估

　　E.选取企业自由现金流量折现模型还是股权自由现金流量折现模型对股东全部权益价值进行评估，关键应对比两种模型运用过程中的工作效率和可能存在的计算误差等情况

　　『正确答案』ABE

　　『答案解析』C选项，并非所有的付息债务的评估价值都会与评估基准日的账面价值相等，评估人员应釆用恰当的方法评估企业在评估基准日应承担的付息债务价值;D选项，对于选取哪一种模型计算股权价值，关键应对比两种模型运用过程中的工作效率和可能存在的计算误差等情况。

　　【例题4·单项选择题】企业A评估基准日投入资本12000万元，经济增加值第1年为540万元，此后每年增长率为2%，加权平均资本成本为9.5%且保持不变，假设企业收益期无限，则釆用经济利润折现模型的资本化公式计算的企业A的整体价值为(　)万元。

　　A.19200

　　B.20000

　　C.28000

　　D.22000

　　『正确答案』A

　　『答案解析』

　　【例题5·单项选择题】运用收益法评估企业时，预测未来收益的基础是(　)。

　　A.评估基准日企业实际收益

　　B.评估基准日企业净利润

　　C.评估基准日企业净现金流量

　　D.评估基准日企业经调整后的实际收益

　　『正确答案』D

　　『答案解析』企业未来收益的预测，应以经调整后的实际收益作为出发点。

　　【例题6·多项选择题】企业价值评估中，在对评估基准日企业实际收益进行调整时需调整的项目包括(　)。

　　A.企业销售产品收入

　　B.企业对灾区的捐款支出

　　C.一次性税收减免

　　D.应摊未摊费用

　　E.应提未提费用

　　『正确答案』BCDE

　　『答案解析』企业销售产品收入是企业的日常性收入，对实际收益进行调整不包含对日常性收入与支出的调整。

　　【例题7·单项选择题】资本资产定价模型是估计权益成本的一种方法。下列关于资本资产定价模型参数估计的说法中，正确的有(　)。

　　A.估计无风险报酬率时，通常可以使用上市交易的政府长期债券的票面利率

　　B.估计贝塔值时，使用较长年限数据计算出的结果比使用较短年限数据计算出的结果更可靠

　　C.估计市场风险溢价时，使用较长年限数据计算出的结果比使用较短期限数据计算出的结果更可靠

　　D.预测未来资本成本时，如果公司未来的业务将发生重大变化，可以用企业自身的历史数据估计贝塔值

　　『正确答案』C

　　『答案解析』估计无风险报酬率时，通常可以使用上市交易的政府长期债券的到期收益率，而不是票面利率，选项A错误;估计贝塔值时，公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预期长度，如果公司风险特征发生重大变化，应使用变化后的年份作为预测期长度，选项BD错误。

　　【例题8·多项选择题】应用收益法进行企业价值评估时，其局限性主要体现在(　)。

　　A.受市场条件制约

　　B.没有考虑企业资本

　　C.受企业营运期影响

　　D.部分评估参数对评估结果的影响非常敏感

　　E.具有较强的主观性

　　『正确答案』ACDE

　　『答案解析』应用收益法进行企业价值评估时，其局限性主要体现在：受市场条件制约、受企业营运期影响、部分评估参数对评估结果的影响非常敏感以及具有较强的主观性。

　　【例题9·单项选择题】一般情况下，在使用收益法对企业价值进行评估时,如果存在溢余资产，对企业存在的溢余资产的正确处理方式是(　)。

　　A.不予考虑

　　B.零值处理

　　C.予以剥离

　　D.单独评估

　　『正确答案』D

　　『答案解析』如果被评估企业在评估基准日拥有非经营性资产、非经营性负债和溢余资产，评估专业人员应恰当考虑这些项目的影响，并采用合适的方法单独予以评估。

　　【例题10·单项选择题】已知企业的所有者权益为4000万元，付息债务为6000万元，且以后期间保持该资本结构不变。权益资本成本为8%，债务税前资本成本为5%，企业所得税税率为25%,则企业价值评估要求的加权平均资本成本为(　)。

　　A.6.4%

　　B.5.63%

　　C.5.45%

　　D.5.12%

　　『正确答案』C

　　『答案解析』加权平均资本成本=40%×8%+60%×5%×(1-25%)=5.45%。

　　【例题11·单项选择题】某评估机构以2017年1月1日为基准日对A企业进行整体评估，已知该企业2016年实现企业自由现金流量200万元，经调查分析，预计该企业自评估基准日起三年内每年的企业自由现金流量将在前一年的基础上增加10%，自第四年起将稳定在第三年的水平上，若折现率为8%，无限期经营，则该企业评估整体价值最接近于(　)万元。

　　A.3264

　　B.2314

　　C.3347

　　D.4210

　　『正确答案』A

　　『答案解析』

　　≈3264(万元)

　　【例题12·单项选择题】企业自由现金流量与股权自由现金流量是评估企业价值的两个重要参数，下列关于这两个指标的说法中错误的是(　)。

　　A.企业自由现金流量=股权自由现金流量+债权自由现金流量

　　B.股权自由现金流量归属于企业权益资本提供方，可以用于直接计算股东全部权益价值

　　C.与企业自由现金流量相比，股权自由现金流量显得更为直观。企业自由现金流量是正数，但股权自由现金流量可能是负值，在这种情况下，股权自由现金流量能够提示企业关注资金链问题

　　D.企业自由现金流量归属于企业全部资本提供方，只能用于直接计算企业整体价值

　　『正确答案』D

　　『答案解析』企业自由现金流量归属于企业全部资本提供方，不仅可以用于直接计算企业整体价值，还能间接计算企业股权价值。

　　【例题13·单项选择题】已知A企业2016年利润总额为400万元，利息费用20万元，折旧与摊销共计25万元，经营营运资本42万元，净经营长期资产增加20万元，2015年经营营运资本为21万元，所得税税率25%，不考虑其他因素对所得税的影响，则A企业2016年企业自由现金流量为(　)万元。

　　A.274

　　B.271

　　C.272

　　D.275

　　『正确答案』A

　　『答案解析』税后经营净利润=(400+20)×(1-25%)=315(万元)

　　经营营运资本增加=42-21=21(万元)

　　资本支出=20+25=45(万元)

　　企业自由现金流量=315+25-21-45=274(万元)

　　【例题14·单项选择题】下列关于股权自由现金流量与净利润的说法中，不正确的是(　)。

　　A.股权自由现金流量是收付实现制的一种体现

　　B.股权自由现金流量与净利润均属于权益口径的收益指标

　　C.净利润受会计政策影响较大

　　D.相比于股权自由现金流量，净利润的管理更不具隐蔽性

　　『正确答案』D

　　『答案解析』相比于净利润，股权自由现金流量的管理更不具隐蔽性，股权自由现金流量较不易受到人为的操作或干扰。

　　【例题15·单项选择题】对企业收益期的确定，应首先考虑的因素是(　)。

　　A.法律法规对企业收益期的影响

　　B.公司协议和章程对企业收益期的影响

　　C.企业主要资产的使用期限对企业收益期的影响

　　D.企业所处生命周期及其经营状况对企业收益期的影响

　　『正确答案』A

　　『答案解析』对企业收益期的确定，应首先考虑国家有关法律法规、产业政策、行业准入政策、企业所在行业现状与发展前景等因素。

　　【例题16·单项选择题】某公司年初净投资资本6000万元，预计今后每年可取得税前经营利润600万元，所得税税率为25%，第一年的净投资为150万元，以后每年净投资为0，加权平均资本成本为10%，则企业整体价值为(　)万元。

　　A.4800

　　B.4500

　　C.4090.91

　　D.4363.64

　　『正确答案』D

　　『答案解析』第一年企业自由现金流量=600×(1-25%)-150=300(万元)，第二年及以后各年的企业自由现金流量=600×(1-25%)-0=450(万元)，企业整体价值=300/(1+10%)+(450/10%)/(1+10%)=4363.64(万元)。

　　【例题17·单项选择题】为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低的股利分配政策是(　)。

　　A.剩余股利政策

　　B.固定或持续增长股利政策

　　C.固定股利支付率政策

　　D.低正常股利加额外股利政策

　　『正确答案』A

　　『答案解析』奉行剩余股利政策，意味着公司只将剩余的盈余用于发放股利。这样做的根本理由是为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。

　　【例题18·单项选择题】已知被评估企业的β系数为1.2，市场期望报酬率为11.5%，无风险报酬率为4%，企业所在行业特定风险系数为1.1，则被评估企业的风险报酬率为(　)。

　　A.9%

　　B.9.9%

　　C.13%

　　D.13.9%

　　『正确答案』A

　　『答案解析』企业的风险报酬率=1.2×(11.5%-4%)=9%。

　　【例题19·单项选择题】企业的资产总额为8亿元，其中长期负债与所有者权益的比例为4:6，长期负债利息率为8%，评估时社会无风险报酬率为4%，社会平均投资报酬率为8%，该企业的风险与社会平均风险的比值为1.2，该企业的所得税税率为33%，采用加权平均资本成本模型计算的折现率应为(　)。

　　A.8.45%

　　B.7.23%

　　C.6.25%

　　D.7.42%

　　『正确答案』D

　　『答案解析』折现率=40%×8%×(1-33%)+60%×[4%+(8%-4%)×1.2]=7.42%。

　　【例题20·多项选择题】下列关于收益法评估程序的一般步骤的说法中，正确的是(　)。

　　A.确定评估思路和模型

　　B.分析和调整历史财务报表

　　C.预测未来收益

　　D.测算金融性资产及负债价值

　　E.确定折现率

　　『正确答案』ABCE

　　『答案解析』选项D应该是测算经营性资产及负债价值。