股权投资基金基本运作模式和特点

　　一、 股权投资基金的基本运作模式和特点

　　运作流程是其实现资本增值的全过程。从资本流动的角度出发，资本先从投资者流向股权投资基金，管理人决策再流入被投资企业。在投资之后的阶段，管理人以各种方式参与管理，经过一定时期发展后，选择合适时机退出，进行下轮资本流动循环。与资本流动相对应的基金运作四个阶段：募资、投资、管理和退出。

　　相对于证券投资基金，股权投资基金有投资期限长、流动性较差，投后管理投入资源多，专业性较强，投资收益波动较大特点。

　　(1)投资期限长、流动性较差：主要投资于未上市企业或上市企业非公开交易股权，通常需3~7年完成全部流程实现退出，因此被称为“耐心的资本”，因而有较长的封闭期。此外，其份额流动性较差，在基金清算前，份额的转让或投资者退出有一定的难度。

　　(2)投后管理投入资源较多：股权投资是“价值增值型投资”。管理人在投后管理阶段投入大量资源，一是提供各种商业资源和管理支持，帮助企业发展;二是通过参加企业股东会、董事会的形式，有效监督，应对信息不对称和企业管理层道德风险。

　　(3)专业性较强：投资决策与管理涉及企业管理、资本市场、财务、行业、法律等多个方面，其高收益与高期望风险的特征要求管理人必须具备很高的专业水准，有善于发现潜在投资价值的眼光，具备帮助企业创立、发展、壮大的经验和能力。需要更多投资经验积累、团队培育和建设，体现智力密集型特征，人力资本对股权投资的成功运作发挥决定性作用。

　　一方面，股权投资基金通常委托专业机构管理，在利益分配环节对管理人的价值给予认可;另一方面，在管理机构内部，建立有效和充分针对投资管理团队成员的激励约束机制。

　　(4)投资收益波动较大：在整个金融资产类别中，属于高风险、高期望收益的类别。高风险体现为不同投资项目的收益有较大差异。创业投资通常投资于早中期的成长性企业，收益波动性大，有可能亏损;并购基金投资于价值被低估但相对成熟的企业，波动性相对小。

　　高期望收益体现为在正常市场环境中，股权投资基金作为一个整体，其投资回报率处于一个较高水平。期望回报率要高于固定收益证券和证券投资基金等资产类别。

　　二、 股权投资基金的收益分配方式

　　市场参与主体包括投资人、管理人和第三方服务机构。收益分配主要在投资人与管理人之间进行。

　　收入主要来源于所投企业分配的红利及实现项目退出后的股权转让所得。收入扣除所承担的各项费用和税收后，首先用于返还投资者的本金。全部投资者获利本金返还后，剩余部分为基金利润。

　　由于前述专业性特点，作为一个基本做法，管理人参与基金投资收益的分配。可获得相当于基金利润一定比例的业绩报酬(Carry)。

　　根据基金与管理人的约定，有时管理人需先让投资者实现某一门槛收益率(Hurdle Rate)之后才可以参与利润分成。

　　三、 股权投资基金生命周期中的关键要素

　　(1)基金期限：也称基金存续期，是投资者约定的基金存续时长。通常基金达到约定期限，应进行清算。实践中，各方投资者和管理人可能约定，存续期限可一次或数次延长，通常每次延长不超过1年。

　　(2)投资期与管理退出期：期限分为投资期与管理退出期，管理人需在投资期内完成基金全部投资;在管理退出期内，主要负责投后管理及退出项目的工作。根据约定，管理人收取的管理费可实行不同费率。

　　(3)项目投资周期：(Time Horizon)是指对某个项目从投资进入到退出的时间。

　　(4)滚动投资：也称循环投资。对前期投资项目退出所获利的收入，再次投入新的项目。多数股权投资基金对滚动投资进行一定限制，较多的是限制在基金存续后期进行滚动投资，也有基金限制在整个期限内滚动投资。

　　四、 股权投资基金运作中的现金流

　　股权投资基金的现金流模式也有特点。

　　募集过程中，股权投资基金采用承诺资本制。投资者在设立基金的合同中承诺向基金出资，并约定缴款条件，条件达到时实际履行缴款出资义务。投资者承诺投资的总额度称为认缴资本，在某一时间实际已完成的出资称为实缴资本。

　　基金成立后，需一段时间完成投资计划，在此期间，投资者实缴资本中尚未投资出去的称未投资资本。多数基金会约定，未投资资本只能投资于低风险、高流动性资产。

　　基金实现退出后，依退出方式不同，可能会通过公开或私下股权转让、企业清算等渠道实现投资退出，获得退出现金流。退出项目后实现的收益按约定进行分配。