资金成本与资本结构

　　(一)资金成本的概念及意义

　　1、资金成本的一般含义

　　资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资金成本一般包括资金筹集成本和资金使用成本两部分。

　　(1)资金筹集成本。资金筹集成本是指在资金筹集过程中所支付的各项费用，如发行股票或债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。资金筹集成本一般属于一次性费用，筹资次数越多，资金筹集成本也就越大。

　　(2)资金使用成本。资金使用成本具有经常性、定期性的特征，是资金成本的主要内容。

　　2、资金成本的性质

　　(1)资金成本是资金使用者向资金所有者和中介机构支付的占用费和筹资费。

　　(2)资金成本与资金的时间价值既有联系，又有区别。

　　(3)资金成本具有一般产品成本的基本属性。资金成本只有一部分具有产品成本的性质，即这一部分耗费计人产品成本，而另一部分则作为利润的分配，不能列人产品成本。

　　3、决定资金成本高低的因素

　　在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资金成本的高低，其中主要因素有：总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。

　　4、资金成本的作用

　　(1)资金成本是选择资金来源、筹资方式的重要依据。

　　(2)资金成本是企业进行资金结构决策的基本依据。

　　(3)资金成本是比较追加筹资方案的重要依据。

　　(4)资金成本是评价各种投资项目是否可行的一个重要尺度。

　　(5)资金成本也是衡量企业整个经营业绩的一项重要标准。

　　(二)资金成本的计算

　　1、资金成本计算的一般形式

　　资金成本可用绝对数表示，也可用相对数表示。为便于分析比较，资金成本一般用相对数表示，称之为资金成本率，其一般计算公式为：

　　K=D/(P-F)=D/P(1-f)

　　式中K——资金成本率(一般也可称为资金成本);

　　P——筹资资金总额;

　　D——使用费;

　　F——筹资费;

　　f——筹资费费率(筹资费占筹资资金总额的比率)。

　　2、各种资金来源的资金成本

　　(l)优先股成本。公司发行优先股股票筹资，需支付的筹资费有注册费、代销费等，其股息也要定期支付，但它是公司用税后利润来支付的，不会减少公司应上缴的所得税。

　　优先股资金成本率可按下式计算：

　　Kp=i/(1-f)

　　式中 Kp——优先股成本率;

　　i ——股息率。

　　(2)普通股的成本。确定普通股资金成本的方法有股利增长模型法和资本资产定价模型法。

　　l)股利增长模型法。普通股的股利往往不是固定的，因此，其资金成本率的计算通常用股利增长模型法计算。一般假定收益以固定的年增长率递增，则普通股成本的计算公式为：

　　Ks=i c/(1-f)

　　式中Ks ——普通股成本率;

　　i c——普通股预计年股利率;

　　g ——普通股利年增长率。

　　2)资本资产定价模型法。这是一种根据投资者对股票的期望收益来确定资金成本的方法。在这种前提下，普通股成本的计算公式为：

　　Ks=RF+β(Rm-RF)

　　式中RF ——无风险报酬率;

　　β——股票的贝他系数;

　　Rm——平均风险股票必要报酬率。

　　(3)债券成本。企业发行债券后，所支付的债券利息列人企业的费用开支，因而使企业少缴一部分所得税，两者抵消后，实际上企业支付的债券的利息仅为：债券利息×(1-所得税税率)。因此，债券成本率可以按下列公式计算：

　　KB=i c(1-T)/(1-f)

　　式中KB ——债券成本率;

　　i c ——债券年利息利率;

　　T ——所得税税率。

　　(4)银行借款。向银行借款，企业所支付的利息和费用一般可作企业的费用开支，相应减少部分利润，会使企业少缴一部分所得税，因而使企业的实际支出相应减少。

　　对每年年末支付利息、贷款期末一次全部还本的借款，其借款成本率为：

　　Kg=i g(1-T)/(1-f)

　　式中Kg ——借款成本率;

　　i g ——贷款年利率;

　　(5)租赁成本。企业租入某项资产，获得其使用权，要定期支付租金，并且租金列人企业成本，可以减少应付所得税。因此，其租金成本率为：

　　KL=E/PL×(1-T)

　　式中KL ——租赁成本率;

　　PL ——租赁资产价值;

　　E ——年租金额。

　　(6)保留盈余成本。

　　KR=i+g

　　式中KR——保留盈余成本率。

　　(三)筹资决策

　　1、经营风险和财务风险

　　(1)经营风险。经营风险指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。影响企业经营风险的因素很多，主要有：

　　1)产品需求。

　　2)产品售价。

　　3)产品成本。

　　4)调整价格的能力。

　　5)固定成本的比重。

　　(2)财务风险。

　　财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。当债务资本比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，并经受较多的负债作用所引起的收益变动的冲击，从而加大财务风险;反之，当债务资本比率较低时，财务风险就小。

　　2、经营杠杆系数和财务杠杆系数

　　(1)经营杠杆系数。在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用，被称为经营杠杆。

　　经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是企业计算利息和所得税之前的盈余(简称息前税前盈余)变动率与销售额变动率之间的比率。

　　企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险，但这往往要受到条件的制约。

　　(2)财务杠杆系数。与经营杠杆作用的表示方法类似，财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大;财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。

　　(3)总杠杆系数。

　　总杠杆作用的程度，可用总杠杆系数(DTL)表示，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。

　　3、资本结构

　　资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。在通常情况下，企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成。资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。

　　公司的市场总价值V应该等于其股票的总价值S加上债券的价值B，即： V=S+B