第八章 企业价值评估

　　企业价值评估是财务管理的核心理论，因为核心所以非常重要，这一章我们需要重点掌握的两个模型就是现金流量折现模型和相对价值模型。

　　现金流量折现模型

　　现金流量折现模型就是对未来的现金流量按照相应的折现率进行折现，折现我们并不陌生，在债券和股票价值计算中我们接触过，只不过这里计算的是企业的价值。如果我们知道未来的现金流量，知道折现的期数，知道资本成本，我们就可以准确计算出企业的价值，关键是现金流量，折现率期数你如何去准确的判断。

　　现金流量和折现率

　　现金流量和折现率具有对应关系，实体现金流量用的是加权平均资本成本，股权现金流量用的是股权资本成本。

　　现金流量

　　现金流量要分清楚要求计算的是什么类型的价值，实体价值 股权价值或者是债务价值。在做题的过程中，我们很少计算股权价值，一般是根据实体现金流量模型计算出实体价值，然后题目中或许会给出我们具体的税后借款利息率，根据年初或者年末净负债进行计算税后利息费用，扣除净负债增加就可以得出债务现金流量，通过实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量我们就可以得出股权现金流量。当然，如果题目中给出下期的股权现金流量，给出股权资本成本和增长率，也可以直接计算股权价值。

　　注意：实体现金流量是企业经营活动的结果，是企业的全部现金流入扣除经营性成本费用和必要投资后的余额，是企业一定期间发放给所有投资者(包括股权投资人和债权投资人)税后现金流量，这里容易出选择题，注意把握概念。

　　期数确定：由于企业寿命无限，因此确定无限期寿命企业现金流量比较困难，所以我们要把企业现金流分为两个阶段，第一个阶段是高增长期，第二个阶段比较稳定，划分为详细预测期和后续期，详细预测期一般为5-7年，很少超过10年，一般后续期具有稳定的销售增长率，大约等于宏观经济的名义增长率;具有稳定的投资资本回报率，大约与资本成本接近。如何确定预测期和后续期呢?这里有两个思路，但是计算结果却都是正确的。陈华亭老师的思路是以永续增长的第一年作为预测期的最后一年;李斌老师的思路是：如果在N+1年以后，增长率稳定不变，则该年的年初或者上一年的年末就是预测期的期末。比如说第五年增长率是5%，从第六年开始都是6%，说明在第五年后增长率稳定不变，则第五年的年初或者第四年的年末是预测期的期末，则预测期是4年。

　　现金流量具体因素我们掌握后，我们看看具体模型的应用

　　现金流量折现模型包括永续增长模型和两阶段模型。其实这两个模型我们应该很熟悉，类似于我们在学习股权价值中接触到的公式：下期股利/(股权资本成本-增长率)，只是下期股利改成了实体现金流量或者股权现金流量，把资本成本改成了加权或者股权资本成本。两阶段模型就是增长率不稳定，不稳定期分别计算现金流量进行折现，稳定期按照永续模型进行折现计算到该时点的价值，然后再运用预测期的资本成本折现到期初。

　　因此企业价值=预测期现金流量现值合计(预测期价值)+后续期价值(预测期末的价值)的现值

　　其实，现金流量折现模型并不难，关键是如何确定未来期间的现金流量，折现率和确定期间，只要掌握一个原理，价值就是未来现金流量的折现值就可以。

　　相对价值模型的计算

　　相对价值模型计算企业价值计算的是相对价值，这里主要考查大家通过市盈率市净率市销率来计算企业价值以及修正平均法和股价平均法计算企业的价值。

　　这里和计算股权价值的公式类似，只不过把D1换成了股利支付率或者是股利支付率(1+增长率)，如果计算本期指标则*(1+增长率)，如果计算内在指标则直接代入股利支付率。这里指标计算不是难点，关键是掌握优点和缺点以及适用条件。考题中，会给我们一个题意，让我们判断其适合哪个模型，然后计算企业价值。

　　修正的市价比率和股价平均法

　　修正的市价比率是先平均后修正;股价平均法是先修正后平均。注意不要弄反，可以简单记忆，修正平均法名称反过来就是平均修正，这就是顺序。

　　不管是修正还是股价平均法，关键在于找出影响该模型的关键驱动因素，然后如同项目风险衡量中可比公司法中卸载可比公司和加载目标公司指标类似，这里我们可以类比记忆。