知识点：项目评价的原理和方法

　　项目评价的原理

　　投资项目评价的基本原理是：投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加;投资项目的报酬率低于资本成本时，企业的价值将减少。

　　项目评价的方法

　　(一)净现值(Net Present Value)

　　1.含义：净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。

　　2.计算：净现值=Σ未来现金流入的现值-Σ未来现金流出的现值

　　折现率的确定：资本成本。

　　3.决策原则:当净现值大于0，投资项目可行。

　　4.优缺点

　　(二)现值指数(Profitability Index)

　　1.含义：现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。

　　2.计算现值指数的公式为：

　　现值指数=Σ未来现金流入的现值÷Σ未来现金流出的现值

　　3.与净现值的比较：

　　现值指数是一个相对数指标，反映投资的效率;而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。

　　4.决策原则:当现值指数大于1，投资项目可行。

　　注意:

　　净现值大于0或现值指数大于1的含义。

　　(三)内含报酬率(Internal Rate of Return)

　　1.含义

　　内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。

　　2.计算

　　(1)当各年现金流入量均衡时：利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。

　　知识点：投资项目现金流量的估计

　　现金流量的概念

　　(一)含义：所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这时的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金,而且包括项目需要投入的企业现有的各种非货币资源的变现价值。

　　(二)现金流量的内容(不考虑所得税)

　　1.新建项目现金流量的确定

　　项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。

　　新建项目现金流量的估计

　　(一)【提示1】时点化假设

　　①第一笔现金流出的时间为“现在”时间，即“零”时点。不管它的日历时间是几月几日。在此基础上，一年为一个计息期。

　　②对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“计息期期初”支付;如果特别指明支付日期，如3个月后支付100万元，则要考虑在此期间的时间价值。

　　③对于收入、成本、利润，如果没有特殊指明，均假设在“计息期期末”取得。

　　【提示2】垫支营运资本的估算

　　注意：垫支营运资本，指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额,即增加的经营营运资本。

　　(二)具体需要注意的问题：

　　1.区分相关成本和非相关成本

　　2.不要忽视机会成本

　　3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响

　　4.对营运资本的影响

　　固定资产更新决策

　　(一)更新决策现金流量的特点

　　更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变现收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。

　　(二)确定相关现金流量应注意的问题

　　1.旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑

　　2.设备的使用年限应按尚可使用年限考虑

　　(三)固定资产平均年成本

　　1.含义：固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。

　　2.计算公式：

　　(1)不考虑时间价值。

　　(2)如果考虑货币的时间价值。

　　3.使用平均年成本法需要注意的问题：

　　(1)平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。

　　(2)平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。因此，不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。对于更新决策来说，除非未来使用年限相同，否则，不能根据实际现金流动分析的净现值或内含报酬率法解决问题。

　　(四)固定资产的经济寿命

　　含义：最经济的使用年限，使固定资产的平均年成本最小的那一使用年限。

　　所得税和折旧对现金流量的影响

　　(一)基本概念

　　1.税后成本

　　2.税后收入

　　3.折旧抵税

　　(二)考虑所得税后的现金流量

　　互斥项目的排序问题

　　(一)项目寿命相同,但是投资规模不同,利用净现值和内含报酬率进行选优时结论有矛盾时:

　　【提示】此时应当以净现值法结论优先。

　　(二)项目寿命不相同时

　　1.共同年限法(重置价值链法)

　　2.等额年金法

　　总量有限时的资本分配

　　(一)独立项目的含义

　　所谓独立项目是指被选项目之间是相互独立的，采用一个项目时不会影响另外项目的采用或不采用。

　　(二)独立投资项目的排序问题

　　通货膨胀的处置

　　(一)通货膨胀对资本预算的影响(同第六章)

　　(二)计算评价指标的基本原则

　　在资本预算的编制过程中，应遵循一致性原则。名义现金流量用名义折现率进行折现，实际现金流量用实际折现率进行折现。

　　(三)需注意的问题

　　(1)通货膨胀对于投资决策是非常重要的。即使每年通货膨胀不很严重，但长期积累起来对项目盈利性也会产生巨大影响，因此长期投资项目评价必须对通货膨胀进行处置。

　　(2)很少采用将实际现金流量用实际资本成本进行折现，而大多采用将名义现金流量用名义资本成本进行折现方法。

　　(3)对于未来通货膨胀率的估计不可能很精确，因此通货膨胀不仅使资本预算增加了复杂性，也增加了分析结论的不确定性。

　　知识点：项目风险的衡量与处置

　　项目风险分析的主要概念

　　(一)项目风险的类别

　　(二)项目风险处置的一般方法

　　1.调整现金流量法

　　2.风险调整折现率法

　　1.调整现金流量法

　　(1)基本思路：先用一个肯定当量系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规则判断投资项目的可取程度。

　　(2)肯定当量系数(at)

　　①含义：

　　是指不肯定的一元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数。它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。

　　②at与现金流量风险程度(反向变动关系)：

　　风险程度越大，当量系数越小。

　　(3)优缺点

　　优点：可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数。

　　缺点：如何合理确定当量系数是个困难的问题。

　　2.风险调整折现率法

　　基本原理：

　　(1)基本思路：对于高风险项目采用较高的折现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。

　　3.两种方法的比较与应用

　　(1)方法比较

　　风险调折现率法用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，导致夸大了远期风险。

　　调整现金流量法对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整。但如何合理确定当量系数是个困难的问题。

　　(2)实务上被普遍接受的做法

　　项目系统风险的衡量和处置

　　(一)加权平均成本与权益资本成本

　　1.计算项目净现值的两种方法

　　2.结论

　　(1)两种方法计算的净现值没有实质区别。不能用股东要求的报酬率去折现企业实体的现金流量，也不能用企业加权平均的资本成本折现股权现金流量。

　　(2)折现率应当反映现金流量的风险。股权现金流量的风险比实体现金流量大，它包含了公司的财务风险。实体现金流量不包含财务风险，比股东的现金流量风险小。

　　(二)使用加权平均资本成本的条件

　　使用企业当前的资本成本作为项目的资本成本，应同时具备两个条件：一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同;二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。

　　(三)投资项目系统风险的衡量

　　1.可比公司法

　　2.扩展

　　若目标公司待评估项目经营风险与公司原有经营风险一致，但资本结构与公司原有资本结构不一致(满足等风险假设，但不满足等资本结构假设)。

　　项目特有风险的衡量与处置

　　项目特有风险的衡量和处置方法主要有三种：敏感性分析、情景分析和模拟分析。

　　(一)敏感性分析

　　1.含义

　　投资项目的敏感性分析，通常是在假定其他变量不变的情况下，测定某一个变量发生特定变化时对净现值(或内含报酬率)的影响。

　　2.种类

　　敏感分析主要包括最大最小法和敏感程度法两种分析方法。

　　3.特点

　　优点：计算过程简单，也易于理解。

　　缺点：

　　(1)在进行敏感性分析时，只允许一个变量发生变动，而假设其他变量保持不变。

　　(2)没有给出每一个数值发生的可能性。

　　(二)情景分析

　　1.基本原理

　　(1)情景分析一般假定未来现金流量有三种情景：

　　①基准情景，即最可能出现的情况;

　　②最坏情况，即所有变量都处于不利水平;

　　③最好情况，即所有变量都处于理想局面。

　　【提示】分析时也可以根据实际情况和需要，设计更多的情景。

　　(2)采用情景分析，需要对每种情景出现的概率做出估计。

　　如果它们的概率难以估计，也可以假设基准情况出现的概率为50%，最坏和最好情景出现的概率各占25%。

　　2.过程

　　情景分析的主要过程是：根据不同情景的三组现金流量分别计算净现值，然后计算预期净现值及其离散程度。

　　3.局限性

　　情景分析存在的局限性：只考虑有限的几种状态下的净现值，实际上有无限多的情景和可能结果;估计每种情景出现的概率，往往有一定主观性，其结论的可信性依赖于分析人员的经验和判断力。

　　4.情景分析与敏感性分析的区别

　　(1)情景分析需要知道未来可能出现的有限情景，以及每一情景出现的概率，而敏感分析只知道现金流量有不确定性，但不知道有几种情景及其概率;

　　(2)情景分析允许多个因素同时变动，敏感分析只允许一个因素变动。

　　(三)模拟分析

　　1.含义

　　模拟分析，也经常被称为蒙特卡洛模拟。它是敏感性分析和概率分布原理结合的产物。模拟分析使用计算机输入所有影响项目收益的基本变量，然后模拟项目运作的过程，最终得出投资项目净现值的概率分布。

　　2.基本原理

　　将场景分析利用计算机技术延伸到连续概率分布状态，即是模拟分析。

　　基于给定的概率分布，计算机选择各个变量的价值，最终得出投资项目净现值的概率分布。

　　3.特点

　　模拟方法比情景分析是一个进步。它不是只考虑有限的几种结果，而是考虑了无限多的情景。

　　模拟方法的主要局限性在于模拟所需要的信息难以取得。