3.4.5 资产证券化与信用衍生产品(重点)

　　1.资产证券化

　　(1)证券化(securitization)是将已经存在的信贷资产集中起来并重新分割为证券，进而转卖给市场上的投资者，从而使此项资产在原持有者的资产负债表上消失。

　　商业银行进行放贷，对贷款进行有效的管理，但如果贷款期限比较长，银行又面临一定的流动性需求，这时可以把贷款在市场上出售，可以进行转让，但这种打包转让流动性还是比较差，交易对手方还是比较少，这时为了便于增加流动性，可以以贷款作为一个基础，以每年的利息收入作为一个保证，来对贷款进行结构化的处理。

　　证券化的前提是要有一个稳定的收入来源。收入来源是现金流，必须是稳定的，而现金流是贷款的利息偿付。有现金流就可以通过现金流和必要的折现率或贴现率来计算贷款或资产证券后的证券价格。

　　最早的证券化产品是美国的住房抵押贷款证券化。

　　资产证券化通过证券化后成了资产出售者，因为贷款是银行的资产，而把资产除了转让外，还可在市场上进行出售，而出售的前提就是可接受性，即流动性。这种转移一方面是资产的转移，同时是收益的转移，也是风险的转移。

　　(2)特点：将缺乏流动性的贷款资产转换成具有流动性的证券的特点

　　(3)分类：住房抵押贷款证券(MBS)和资产支持证券(ABS)

　　(4)程序

　　建立一个特别目的实体(SPV)来发行证券，SPV要与原始权益人实行“破产隔离”;

　　SPV购买资产组合;

　　请评级机构对资产组合进行评级;

　　采用各种方法为组合增级：内部增级(抵押)和外部增级(担保);

　　将出售收益按合约规定转入原债权人的账户;

　　SPV负责按期收现，并按约转入投资者账户。

　　住房抵押贷款分为三种：正常的抵押贷款、次级的抵押贷款、中间抵押贷款

　　SPV在对它们进行重新的结构化处理时，要根据它们的信用等级来规定不同的价格。

　　SPV和商业银行之间必须做到有效的破产隔离，也就是说即使商业银行破产了这时也要由SPV来承担相应的风险。当然商业银行要提供额外担保或流动性保障使这些证券能够吸引投资者。

　　抵押贷款证券化产品构造的步骤：1.建立一个独立的SPV;2.SPV购买抵押贷款的证券化的资产组合;3.评级机构为资产池的资产提供信用评级;4.采用各种信用增级方法提高发行证券的信用等级;5.SPV向投资者出售;6.SPV将出售抵押贷款证券的收益按合约划入原债券人的账户;7.SPV负责向债务人收取每期现金,并将其转入投资者的账户

　　2.信用衍生产品

　　信用衍生产品的违约保护功能对合约的买卖双方是不同的，前者付出一定的权益金来获得违约保护，后者以获得一定的权益金为代价来承担风险。

　　信用衍生产品的交割可以采取实物的方式或现金的方式

　　现金交割包括事先定义的资金额和差价

　　对于约定的资金额的信用衍生工具资金数额可以定义为信用事件发生前后资产价值的变化额或固定额，该金额与实际发生的价值损失无关。

　　(1)总收益互换——保证贷款的总收益

　　总收益互换的核心主要是复制信用资产的总收益,实际交易中总收益互换的交易双方主要是商业银行,银行要支付标的资产的所有收益,而投资者反过来要支付相应的成本。

　　(2)信用违约互换——保证贷款违约后，对违约损失得到补偿。

　　信用违约互换是基于借款人的违约,违约不一定意味着对所有贷款全部违约而是可能只代表延期支付。

　　违约包括全部违约和延期支付

　　只有在生效日期信用保护才有效,而在生效日期之前发生的信用违约是不被覆盖的。

　　信用违约的保护支付是违约保护的买方需要支付一定的费用,这个费用通常是每季度或每半年支付一次。

　　(3)信用价差衍生产品——银行与交易对手签订的以信用价差为基础资产的信用远期和约

　　信用价差=证券或贷款的收益-对应的无风险证券的收益

　　信用价差增加表明贷款信用状况的恶化,而价差的减少表明贷款信用状况的提高。

　　信用价差包括绝对差额和相对差额。

　　绝对差额就是做差，就是用债券或贷款的收益率来减掉对应的无风险债券的收益率，是相对于无风险债券收益率而言的风险溢价，也叫绝对差额。

　　相对差额是两种对信用敏感的资产之间的信用价差。

　　信用价差衍生产品参考基准通常是在交易所上市的公司债券或指数。

　　形式为以无风险利率为基准的信用价差(绝对差额)和两种对信用敏感的资产之间的信用价差(相对差额

　　商业银行与交易对方签订的信用远期合约的价差为G1，使权到期时的价差为G2，如果G1 >G2,则商业银行向交易对方支付两者的差额部分;如果G1

　　投资方式包括远期合约方式(线性)和选择权方式(非线性)

　　选择权方式包括信用价差买入权、信用价差卖出权、信用联动票据

　　信用价差买入权——买方有权购买这份差额并从减少的差额中获得收益

　　信用价差卖出权——买方有权卖出这份差额并从增加的差额中获得收益

　　(4)信用联动票据

　　信用联动票据又称为信用关联票据，包括两种类型：1.固定收益证券以及相关产品的组合;2.以银行的贷款资产为基础资产的信用衍生产品。

　　发行信用联动票据的商业银行，发行的票据就要投资者来购买，要向投资者支付一定的利息，利息是从原贷款中所收获的利息的一部分,同时承诺：1.如果到期基础资产的信用状况发生了恶化，票据购买者只能够得到基础资产的参与价值，这样商业银行就将信用风险转移到投资者。2.如果信用状况没有发生恶化,这时商业银行就要按票面面值归还本金。

　　信用联动票据主要特点：增加了信用中介，而这个中介就是可以通过SPV来安排。

　　SPV一方面要通过向投资者发行没有信用等级的贷款资产来组成的票据，另外也要承担这些资产的信用风险。